宠物行业专题分析：以日本“失去的三十年”为鉴，看中国宠物食品行业增长潜能.pdf

宠物行业专题分析：以日本“失去的三十年”为鉴，看中国宠物食品行业增长潜能。知日：价升接力量增，穿越“失去的三十年”。回顾日本宠物食品发展历程，泡沫 破灭后的经济下行阶段行业仍具较强韧性。从量价视角来看，我们认为在不同时期 助力行业增长的因素有所差异：前期主要依托宠物数量的增长；后期则受益于行业 高端化的推进。

前期驱动力：家庭规模小型化+人口老龄化助力宠物数量增长。拆分量价来 看，泡沫破灭初期宠物食品流通量的增长为行业持续扩容的核心驱动力，其 背后的原因系宠物饲养数量的增加。在不婚与少子趋势下，日本家庭规模趋 于小型化，与此同时日本老龄化趋势显著，我们认为，在单身人士、无子家 庭与老龄人口占比提升背景下，人们对情感陪伴需求逐步增长，受此催化宠 物数量在经济下行期逆势增长。

后期驱动力：“安倍经济学”后宏观回暖助力行业步入高端化轨迹。从价格 角度来看，宠物食品的吨价与宏观状况和CPI有较强的正相关性。2012年 底，安倍晋三上台后加速实施以“三支箭”为支柱的经济政策，随着日本经 济逐步复苏，宠物食品吨价持续提升，宠物食品行业步入高端化轨迹。我们 认为宠物“拟人化”与老龄化为推动宠物食品高端化的两条主线。

鉴中：景气赛道前景可期，量价均有长期空间。展望未来，我们认为中国人口结构 变化与此前的日本相似，对标海外宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率低，宠均食品 支出提升空间大，未来中国宠物食品行业有望迎来量价齐升。

量：宠物数量增长与宠物食品渗透率提升共同驱动量增。我们认为未来宠 物数量增长主要取决于人口结构变化。与日本1990年代之后较为相似，中 国步入结婚率与出生率下降、家庭小型化、人口老龄化阶段，未来情感陪伴 需求增长有望推动宠物数量上行。对标海外，中国宠物渗透率仍存在较大提 升空间。

价：宠物“拟人化”背景下精细化饲养带动价升。宠物在家庭中的角色逐步 转变为“家人”、“孩子”以及“朋友”，宠主消费意愿增强背景下宠物食品 价格仍具增长空间。对标海外，中国宠均食品支出存在较大提升空间。

从细分品类来看，我们认为：1）老年狗粮与幼年猫粮市场或将率先扩容； 2）添加益生菌的宠物食品未来有望实现快速增长，通过饮食调理可降低宠 物各类健康隐患演变为疾病的概率，在宠物健康成长的同时可减少宠主医 疗开销。