云路股份研究报告：云蒸霞蔚节能兴，非晶龙头疾行进阶之路.pdf

云路股份研究报告：云蒸霞蔚节能兴，非晶龙头疾行进阶之路。非晶合金变压器重回进阶之路，节能优势突出，需求景气仍有空间。采用 非晶合金生产的变压器较硅钢变压器空载损耗低近60%，2017-2021年因 平面铁心缺陷，非晶合金变压器渗透率经历一轮下行；经铁心立体化设计 优化后，2022年后非晶合金变压器渗透率重回增长。《节能降碳行动方 案》要求2级能效以上变压器占比在2024-2025年继续增长10%，非晶合 金变压器节能优势迎来政策催化，渗透率有望保持增长。同时海外电网补 短板仍在推进，公司2023年海外收入占比41%，有望继续受益。

不止于受益外部驱动，公司卓越竞争力不容忽视。需求逆风期中公司实现 份额的崛起，铸就优势地位；近两年非晶合金变压器占比回升的趋势中， 公司毛利率持续提升，2023年较2018年累计提升6.48pcts，彰显卓越竞 争力。工艺自主及装备配套解决能力是新材料企业获取竞争优势的不二法 宝，云路万吨级非晶带材连铸产线与极高成品率构筑成本壁垒。公司有望 继续依托材料开发能力、装备实现能力、应用拓展能力，复制非晶带材卓 越竞争力，打造新的成长极。

基于材料磁性能优势，应用拓展与业务成长只待时间。非晶纳米晶在高速 高频应用中优势突出，有望随电子元器件高频化趋势拓展应用场景。今年 是新能源汽车纳米晶定子电机量产元年，广汽锐湃量产电机型号M25具有 12kW/kg功率密度，突破传统电机边界，新应用场景扩充行业前景。磁性 粉末业务后发追赶，向下游磁粉芯领域延伸加工能力，扩大价值链，同步 拓展家电以外的新能源高价值量场景，增长前景可期。