家电行业专题分析：复盘家电以旧换新历史，温故而知新.pdf

家电行业专题分析：复盘家电以旧换新历史，温故而知新。中央加大家电以旧换新支持力度，以特别国债补贴高能效家电销售。2024年7月25日国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备 更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。措施中提到，直接安排超长期 特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力，其中消费品以 旧换新合计金额1500亿元，且支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担。 我们认为此次方案中央对家电以旧换新支持力度加大，回顾2009-2011年家 电以旧换新，本次期限较短（期限5个多月到今年底）、全国推动，或在短 期内拉动高能效家电销售，利于具备优质产品力的家电龙头下半年内销表现 向好，以及助力板块估值回升。

新措施落地，或带来一定的需求及估值弹性

2009-2011年家电以旧换新政策拉动期限较长、区域范围不断扩大，基本面 表现落后于估值表现，期间家电板块也经历多次波动，2009年板块主要赚 市盈率估值提升的超额收益，而2010年家电板块以赚业绩提升的超额收益 为主，2011年受到较高基数影响，家电板块收入及归母净利同比增速弱化， 市盈率估值明显回落。2024年家电以旧换新期限较短，且未设置试点区域， 因此我们认为，政策或在短期内修复偏弱的家电内销需求、拉动高能效家电 销售，且在未来的几个月中板块基本面及估值或同时改善。

对24年下半年家电板块内销拉动或较为明显

我们测算了不同情景下2024年家电以旧换新对内销影响，我们预计有望拉 动500-1333亿左右的家电内销额，约拉动内销额同比增长5.7%~15.3%（按 照23年规模），约拉动下半年家电内销额同比增长11.2%~30%（按照23 年下半年规模）。从产品角度看，大厨电这次纳入范围，基于产品保有量及 更新周期假设，我们测算在以旧换新拉动年更新量的10%、20%时，2024 年家电以旧换新政策的拉动力：电视>大厨电>冰洗>空调。考虑到2024年6 月家电社零偏弱，以旧换新政策补贴的推动下，有望改善内销需求，且优化 内外销结构、改善利润率水平，并带动24年下半年基本面预期的修复。

回顾2009-2011年标的表现，具备市场优势的龙头表现更优

2009-2011年大白电龙头标的普遍表现较好，与白电需求相关的上游龙头公 司也呈现出较高的弹性，而黑电、厨电、小家点板块分化较为明显。我们认 为一方面白电以旧换新的需求充足，另一方面白电及上游零部件格局稳定， 龙头凭借稳定的市场地位、强劲的盈利能力和持续增长，展现核心资产特质。 2024年家电以旧换新补贴高能效产品，我们认为更有利于技术实力更为突出、 智能绿色产品优势更为明显的家电产业龙头提升市场集中度与竞争优势。