九典制药研究报告：凝胶贴膏赋能发展，多点开花未来可期.pdf

九典制药研究报告：凝胶贴膏赋能发展，多点开花未来可期。“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化发展，公司业绩高速增长。公司经过二十余载发展，打造了从高端原料药到制剂、从中 药提取到中成药的有机产业链，2017年洛索洛芬钠凝胶贴膏获批 上市后快速放量，助力公司业绩快速增长，2017-2023年，公司 归母净利润CAGR约为32%。2023年公司归母净利润为3.68亿元 （同比+36.5%），2024年Q1公司归母净利润为1.26亿元（同比 +63.4%），继续保持优秀表现。

洛索洛芬钠凝胶贴膏短期格局良好，院内院外有望双渠道放量。 ①竞争格局：根据现有政策文件，我们认为短期内洛索洛芬钠凝 胶贴膏通过BE途径获批上市的难度较高，目前申报上市的竞品 中仅北京泰德完成三期临床试验，未来2-3年公司产品仍有望保 持良好竞争格局。②集采下利于院内放量：公司产品已被多地纳 入集采，多地价格降幅为25%，我们预计集采有望优化公司销售 费用、助力产品入院放量。③院外市场有望成为新增长点：洛索 洛芬钠凝胶贴膏23年院内销售占比为94.16%，院外销售占比为 5.84%；24年Q1院内销售占比为82.34%，院外销售占比为 17.66%，院外拓展成效显现。23年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏实现 收入15.47亿元（同比+18.7%），基于上述分析，我们预计24-26 年洛索洛芬钠凝胶贴膏收入分别为15.84亿元/18.23亿元/21.51 亿元，分别同比增长2.4%/15.0%/18.0%。

产品梯队渐成，多点开花未来可期。①公司酮洛芬凝胶贴膏于23 年2月获批上市，并于当年进入国家医保目录，目前国内酮洛芬 凝胶贴膏仅公司产品获批上市，其24-26年有望快速上量。②公 司多个产品已申报生产：消炎镇痛领域，公司于23年底对椒七 麝凝胶贴膏和吲哚美辛凝胶贴膏申报生产，其中椒七麝凝胶贴膏 为中药1类创新药，是公司又一潜力品种，根据公司投资者关系 管理信息，其有望于25年获批上市。另外，公司于23年初对利 多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏申报生产。

发行可转债，用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目。2023 年10月13日，公司发行可转债3.6亿元，用于高端制剂研发产 业园口服固体制剂项目，2024年6月7日调整后，转股价格为 15.33元/股。