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云路股份研究报告：非晶合金龙头，乘风配电变压器景气度及电机新应用。非晶合金：配电变压器国内需求景气，东南亚需求高增，欧美渗透率空间广阔，非晶电机打开新应用。非晶合金作为高性能软磁材料，主要应用为配电变压器。对比传统硅钢，非晶变压器 具备高效节能优势，低负载电力场景兴起下应用空间广阔；同时非晶电机具备功率密度优势， 有望打开汽车和低空飞行的新应用场景。（1）国内：非晶合金变压器历经下行调整期，目前 迎来技术突破和政策指引的共振上行期，产品渗透率呈底部反转趋势。（2）东南亚：需求持 续增长，其中韩国、印度、越南需求较强，均为公司重点拓展的出海方向。（3）欧美：美国 配电变压器需求量高筑，目前非晶占比低，在相关标准政策推动下有望打开渗透率空间。

非晶合金：行业最大的非晶合金薄带供应商，出海占比持续提升。产能方面，公司年设计产能 达到9万吨（行业内最大的非晶合金薄带供应商），产品销量由2021年的5.2万吨提升至 2023 年的 8.7 万吨。出海方面，公司海外营收由2021年的3.2亿元提升至2023年的7.3 亿元，同时海外营收占比由34%提升至41%。

纳米晶合金：高频小型化元器件优秀方案，无线充电及新能源打开增量空间。纳米晶带材广泛 应用于中高频领域的能量传输与滤波，终端产品为互感器、电子变压器、共模电感等。对比传 统铁氧体软磁，纳米晶带材可以实现缩小体积、降低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能 要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，纳米晶超薄带对传统铁氧体有望逐步形 成替代。公司相关产品销量由2021年的4567吨稳步提升至2023年的5060吨。

软磁粉芯：新能源发电核心材料，高景气度持续。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新 能源及充电桩等景气赛道。根据我们测算，2022-2025 年全球合金软磁粉芯市场空间预计达 45.9/65.6/82.7/100.1 亿元，3 年 CAGR 达 29.7%。公司相关产品销量由 2021 年的 4120 吨快速提升至2023年的7266吨。