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汽车行业研究报告：新能源博弈胜者为王，智能科技开辟新方向。汽车行业发展沿经典的生命周期曲线演进，当前国内新能源车与传统车周期重叠进入成长后期和振荡期阶 段，后续沿两个方向发展：一是原有曲线寻找新出路，体现在出海、并购和以品牌化为代表的壁垒构建方 面；另一方向则是开辟新成长曲线，体现在自动驾驶、人形机器人和飞行汽车方面。同时受短期政策驱动。

长期与短期策略共振

1）汽车产业的发展脉络一直都很清晰。至2008年前后，传统燃油车第一曲线基本进入成长后期和震荡期阶段。 2009年后都是在包括宏观和产业政策的推动下波动振荡

2）与经典产业生命周期曲线指引的趋势一样，震荡期开始寻求第二曲线。因此2009年“十城千辆”推动新能 源车发展。但由于政策推动，智能电动车发展节奏快，到当前为止已经进入成长后期和震荡期阶段，与国内进 入衰退期的传统燃油车一起开始成长曲线中后期的发展模式：（1）在原有曲线上出海，并购，以品牌、成本、 技术优势构建壁垒提升行业集中度；（2）寻找更进一步的新发展曲线，向自动驾驶、人型机器人、飞行汽车 方向开拓新道路；（3）在短期，作为国民经济重要支撑，受政策影响大。关注两部委“以旧换新”政策推动

老曲线的竞争：出海

1）长期上，出海符合迈克尔波特国家竞争优势理论，竞争优势是核心关键。

2）对比日本的经验：上世纪70-80年代，丰田以节能车、丰田生产方式、海外合资合作成功实现全球领先。

3）值得注意的是被后世指为管理经典的“丰田生产方式”当年也是饱受诟病的“价格屠夫”，且遭到国会质询。

老曲线的竞争：并购

1）产业生命周期曲线指引，成长期之后，行业集中度提升，并购兴起。从中国汽车发展的历史来看，除产业规 律外，在成长期后期政策对行业集中度提升，并购的鼓励同样显著提升。

2）23年底至今中央层面鼓励集中度提升，鼓励央企并购的指示频繁提出，各地方政府直接出政策鼓励。建议关 注央国企及行业领先企业在成长后期通过并购提升行业集中度的优势。借鉴丰田模式，关注新合资时代的到来。

老曲线的竞争：品牌化

1）品牌化是对消费端“一揽子满足消费者需求的功能”的终极背书。从消费品角度而言，中国汽车同样开始进 入品牌化阶段。

2）品牌化意味着格局稳定性更高，开始呈现出一定的壁垒效应。关注从管理体系、生产模式、成本、技术、品 牌等角度构建壁垒的领先企业。我们仍然提示技术与产品是较浅的护城河。