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路斯股份研究报告：宠物食品优质企业，境内外同步发力+优质新品助力盈利增长。境外OEM起家，深耕宠物食品行业二十余年：公司自1998年涉足食 品领域，是一家集生产、加工、销售于一体的国家级高新技术企业。受 消费升级、宠物“人性化”、宠主年轻化的影响，2023年公司实现营业收 入6.96亿元，同比增长26.82%；归母净利润0.68亿元，同比增长58.58%。

宠物食品行业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：规 模稳步提升，国外市场发展成熟。受全球消费升级以及宠物人性化的观 念，全球宠物食品市场规模逐年提升，预计2021-2027年CAGR为7%。 2）国内市场：增长潜力大，行业集中度有望上行：2023年中国宠物食 品行业市场规模为76.4亿美元，预计2024-2027年CAGR为10%-15%。 同时我国行业集中度目前较低，行业集中度有望进一步上行：宠物零食 市场渗透率不断提升，需求不断增长，国产品牌有望占领市场；宠物主 粮市场需求稳健增长，国产品牌市占率提升空间大。

技术资源优势明显，优质产品提升公司核心竞争力：1）持续加大研发 创新，产品矩阵丰富。公司重视研发，研发费用逐年上升，2018-2023年 公司研发费用从1千万增长至2.2千万，2018-2023年CAGR达13.77%； 现有产品涵盖宠物零食、宠物主粮、宠物保健品三大领域，同时公司研 发功能更全面的新品，并布局营养保健品业务；2）背靠母公司天成集 团，原材料供应具有优势。控股股东天成集团主要业务为肉鸭加工等农 副产业，在原材料供应、价格控制方面公司有所优势；3）产能扩张满足 高增需求，持续加强海外产能布局。公司在柬埔寨规划一期3000吨+二 期7500吨宠物零食产能，有望提高公司产品的国际竞争力，进一步推 动公司业务在美国等国际市场的发展；4）境外代工业务合作稳定，持 续加强境内自主品牌建设。境外市场公司与俄罗斯、欧洲的客户合作紧 密，订单稳定；国内市场公司加强自有品牌建设，在国内采取“线下+ 线上”双渠道模式：线下包括建立分销商团队对接当地宠物门店，同时 在沃尔玛、胖东来等商超上架；线上业务以天猫、京东等传统平台为主， 同时加强拼多多、抖音、小红书等新型渠道布局，公司不断增加网络服 务费投入，持续提升品牌境内影响力。