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医美行业中期策略：关注高景气细分赛道及新品催化。医美 2024H1 行情复盘：复盘核心标的增速及估值来看：2022 年至今医美 板块整体面临估值回调，业绩端来看爱美客、昊海生科等标的在基数提升的背 景下，受行业景气度下降影响，出现增速放缓，锦波生物、巨子生物仍维持强 劲增速。我们统计了年初至 7/1 的医美板块股价走势，其中：表现较好的个股 为美丽田园（涨幅 45.6%）、巨子生物（涨幅 30.6%）、江苏吴中（涨幅 8.6%）； 表现较弱的个股为锦波生物（跌幅 43.4%）、科笛-B（跌幅 33.2%）、复锐医疗 科技（跌幅 28.9%）。

下游需求：高基数下增速承压，趋于提升自研占比+发力私域。2024H1 医美下游高基数下增速承压，朗姿股份 2024Q1 医美收入约 6.2 亿元，同比 +8.3%，材料成本占比下降 2.6pct，主要系库存效率提升+自研产品占比提升； 美丽田园 2024 年女神节期间权益金 5.4 亿元，同比+13%，期间到店客流同比 +13%，私域运营发力，老带新会员同比大幅增长。全年来看，据德勤中国与 艾尔建美学 2024 年一季度机构调研，机构端预测 2024 年手术/皮肤/微整业绩 增速分别为 4%/12%/11%。医美符合 K 型消费趋势，一方面高端客户追求品质 医美，胶原蛋白、再生等贵价产品受市场欢迎业绩迅速抬升。另一方面入门级 客户追求性价比医美，到店频次 1-2 次客户占比达 53%，客单价来看，1000- 5000 元占据主流地位，占比 50%。

上游供给：看好合规水光、再生材料、胶原蛋白、减重市场。复盘 2023- 2024 年的医美明星大单品来看，均具备①差异化+②安全有效+③为机构提供 高利润空间三大特征。其中差异化主要可从材料迭代、技术迭代、适应症扩展 三种路径实现。细分赛道来看建议关注：1）合规水光：需求庞大，合规产品 受益于监管收紧红利；2）再生材料：高客单为机构提供足够利润空间，预计 为近三年填充市场核心增长点；3）胶原蛋白：高景气+竞争格局优质，未来扩 展空间广阔；4）减重市场：诺和诺德减重司美正式获批，体重管理需求广阔、 市场庞大，有望推动医美减法时代加速来临。