紫金矿业研究报告：全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升.pdf

紫金矿业研究报告：全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升。紫金矿业和南方铜业，同样作为世界级矿企，但二者在估值上存 在明显差异。我们从 PE（TTM）的角度观察二者的估值差异，发现紫 金矿业估值显著低于南方铜业，2024 年以来，紫金矿业的 PE（TTM） 为 20 左右，而南方铜业却超过了 30 倍。从市值/铜储量、市值/铜资 源量的角度出发，似乎紫金矿业与南方铜业棋逢对手。但考虑到紫金 矿业庞大的黄金资源量和储量，我们从价值量出发，以 1 吨黄金约等 于 8000 吨铜的比例折算过后，发现紫金矿业的估值依然相较于南方 铜业较低，不论是市值/铜储量，还是市值/铜资源量。我们认为南方 铜业的股权结构相对集中、矿山生命周期领先全球、全球最低的铜单 位成本以及较高的分红率和可控的资产负债水平，以上因素共同构建 了其较高的估值水平。

紫金矿业是一家国际领先的铜金矿石服务供应商，扩张阶段客观 上会带来相对较高的资本开支。紫金矿业立足于铜金，是国际领先的 铜金矿石供应商，未来产能增速依然较快。2024 年规划生产 111 万吨 铜，73.5 吨黄金，铜金产量国内国际领先。紫金矿业与南方铜业不同， 紫金矿业目前依然处在成长扩张阶段，高资本开支客观上会带来较高 的负债率以及相对较低的分红率和股息率，同时目前相对较低的矿山 生产寿命以及相对高的成本影响了其估值水平。