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佛燃能源研究报告：稳健高股息标的，多元能源业务开花。佛山市优质城燃运营商，近五年业绩CAGR达18%。公司深耕城燃业 务超30年，佛山市内外共获取13 个区域的管道燃气特许经营权。城 燃业务销气量快速增长，且供应链业务积极推进，带动18-23年营收 由50.94亿元增长至255.38亿元（CAGR=38%），归母净利润由 3.62亿元增长至8.44亿元（CAGR=18%）。近年来业绩稳健，23年 ROE-加权达14.9%（同比+1.4ptc），现金流充裕保障分红，近五年分 红率保持在65%，按24年预计股息测算当前股息率超过5%。

需求增长城燃放量，顺价执行盈利反弹。23年天然气消费量恢复稳定 增长，公司燃气销售量45.69亿方（同比+12.9%）。中长期来看，伴随 城镇化推进、工业煤改气、电厂用气量提升，需求提高城燃放量。佛山 市规划十四五、十五五期间天然气消费CAGR为20-25%、10-15%。 气价方面，政策推动顺价执行，22年7月佛山市非居民天然气最高限 价提升至4.28元/方，但相对周边城市仍较低。气源端24年国内外天 然气价格稳中有降，公司城燃业务的毛差有望修复，实现量增价稳。

供应链业务占比营收34%，新能源及延伸业务多点开花。供应链业务 方面发挥能源基础设施和资源优势，形成石油化工和天然气供应两大 主线，23年供应链业务实现营收86.50亿元（同比+170.5%），占总营 收的34%。同时积极拓展氢能、热能、光伏及储能等新能源业务，23 年加氢量超7万公斤，供热约152万吉焦，发电约3500万千瓦时。