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徐工机械研究报告：混改+重组贡献弹性，新产品+出海如日方升。公司是是中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者。主要业务涵盖土方 机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械等 11 个品类，除拳头产品起重 机械保持绝对优势之外，公司其余产品规模也在持续不断扩大。2022 年 5 月，公司吸收合并控股股东徐工有限，业内普遍认为这是目前国内装备制 造行业规模最大的吸收合并交易，本次合并进一步扩大了公司挖掘机、装 载机、混凝土机械等业务的体量。

高频数据显示，阶段内行业周期回暖+出海走强的大逻辑不变。小松最新 发布的开工小时数显示中国区 5 月开工小时数 101.1，同比增长 1.0%，环 比增长 4.7%，是自 2024 年 1 月以来的首次转正；海外市场方面，印尼 5 月小松挖掘机开工小时数为 210.7 小时，同比下降 0.5%，环比增长 28.2%。这也就意味着内需筑底的信号频繁释放的同时，阶段内一带一路 国家的景气度支撑外需的整体高增长，板块海外市场的需求仍处于上行的 趋势中。

总览国内工程机械龙头，在当下内需有望触底+海外市场结构性需求高涨 的背景下，2020 年各企业市占率出现明显的提升转折点，短期内“一带一 路”国家的市场容量天花板远未到达，中长期看欧美市场尽管存在一定的 品牌、国别壁垒，但公司产品的认可度、售后服务等综合实力都在不断提 升，产品结构、盈利水平持续优化，无论短期维度还是长期维度，海外市 场都是公司继续向前的“星辰大海”。

2023 年，公司产品矩阵进一步优化：（1）高空作业平台：地位进一步稳 固，根据 KHL 发布《全球高空作业机械制造企业 20 强》榜单，公司 22、 23 年连续两年稳居全国第一、世界第三位置，两年营收同比涨幅分别达 40.4%、41.9%；（2）叉车：新徐工成立叉车事业部加强内部协同，实现 收入同比增长近 30%；（3）新能源产品：收入翻倍高增长，收入占比大 幅提升 5pcts。