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绝味食品研究报告：深耕鸭脖主业，单店提振进行时。深耕鸭脖主业，布局美食生态。绝味食品是休闲卤制品行业的龙头企业，早期即确定加盟 为主的发展模式，多年来形成了成熟的加盟体系，门店数量在全国领先，形成规模效应优 势。目前绝味食品继续保持拓店速度，积极布局下沉市场，在渠道端持续发力，同时打造 美食生态第二增长点，布局餐桌卤味，为长期发展赋能。

业绩有望释放弹性，门店持续扩张。2023年公司营业收入为72.61亿元，同比增长9.64%， 2023年归母净利润为3.44亿元，同比增长46.63%。长期来看上游原材料价格回落，公司 持续拓店，同时公司积极进行库存和费用管理，营收净利兼具长期向好趋势。2023年公司 门店总数为15950家（不含港澳台及海外市场），全年净增长874家，2023年公司单店营 收同比增长1.22%，公司稳健拓店的同时积极保障同店恢复，同时上游鸭苗投放积极，原 材料价格有望保持低位运行，公司业绩有望实现稳健提升。

卤制品行业规模不断扩大，行业集中度低，头部企业空间较大。卤制品行业市场规模不断 扩大，根据艾媒咨询，2018年中国卤制品市场规模为2330亿元，预计2023年市场规模将 达到4051亿元，2018年-2023年增速维持在9%-15%，保持平稳增长。我们认为随着居民 收入水平提升以及卤制品多样化趋势进行，市场规模仍有进一步提升空间。卤制品行业中 企业数量多，但实现规模化的头部企业数量较少，行业集中度较低，2020年休闲卤味中行 业龙头绝味食品市占率为5.39%。目前头部企业逆势扩店，头部公司有望进一步提升市占 率。

绝味食品产品矩阵丰富，推进品牌年轻化。公司深耕核心产品，针对不同消费群体的消费需求 推出各种风味产品；推出简装、精装、礼品等多种包装产品。同时，推出地域性特色产品， 满足消费者的差异化需求。公司明确定位“Z世代”为主要目标客户，积极打造满足年轻 消费群体消费需求的产品以及迎合年轻人消费方式。公司与腾讯达成战略合作，绝味鸭脖 推出与元梦之星联动，在游戏内容中仍可以与消费者互动。公司不断通过联名赋能品牌宣 传，吸引更多年轻消费人群。

下沉市场前景广阔，管理体系赋能加盟商。绝味食品目前门店的城市分布有约60%的门店 位于一二线城市，门店密度相对饱和，三四线城市占比较低，提升的空间大。公司加盟费 用较低，回本周期约为14个月。公司形成了开店前的评估和专业指导培训、开店后对新店 的营销支持以及门店的统一管理体系，培养更适合绝味食品发展的加盟商，提高加盟商的 开店成功率。

绝味食品生产基地辐射全国，引进数字化管理。目前，公司拥有22个生产基地（含3家在建）， 每个生产基地覆盖半径300-500公里。在供应链上，绝味食品部署SAP-ERP信息化管理系 统，助力万店模式下的数字化管理，并在供应链端以SAP为核心点，部署实施了包括采购、 订单、仓储、检配、生产、物流业务系统等多个系统。零售端则涵盖了CRM会员、门店、 终端管理系统等，实现对数千家门店的规范化管理。