德业股份研究报告：综合优势明显，新兴市场布局迎来收获.pdf

德业股份研究报告：综合优势明显，新兴市场布局迎来收获。简介。公司成立于 2000 年，早期主业为热交换器产品，2016 年开始进入光 伏逆变器与户储产业，抓住了户储与光伏行业发展的机会，该业务快速壮大， 形成了目前光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大业务板块。

制造与管理能力较强，产品定位与迭代能力突出。机构件在逆变器成本中占 比近 25%，是主要成本项之一。公司成立以来深耕注塑件、钣金件、模具等 机构件产品，有完整的自主生产能力，制造成本优势突出。同时，经过家电 行业竞争洗礼，公司有成熟的制造与成本管控体系。对比近一轮行业爆发期 的表现可见，公司的人力资源、销售及管理费用管控效率都明显优于同行。 产品方面，公司紧跟终端市场的变化与机会，坚持市场化的研发导向，尽管 是后进入者，但迭代快、研发效率高，其光伏与储能产品矩阵不断丰富。公 司上市前光伏及储能业务占比很小，18-20 年平均 ROE 在 50%左右，21-23 年其 ROE 分别为 33%、45%、38.5%，保持着很高的资产回报水平。

公司在新兴市场为主的差异化布局已形成。公司全球户用光储行业的渠道布 局较早，凭借其市场布局优势及开放的合作模式、以及突出的成本优势，在 价格敏感度相对更高的新兴市场，公司往往能够更快的捕捉到需求，并快速 进行针对性设计。在过去的发展中，公司已形成了相对差异化的市场布局。 新兴市场普遍库存压力较小，需求持续性与爆发力可能更强。

欧洲户储市场去库接近尾声，新兴市场需求涌现。2022 年欧洲户储市场爆 发带来的牛尾效应，使得行业库存问题在 2023Q3 开始显现，相关制造业公 司出货大幅下滑。而经历了近一年的行业性去库，欧洲库存去化已基本进入 尾声。另一方面，随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国 家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚 洲国家，需求被激发，类似的市场可能会变得更多。