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宏观策略专题报告：从份额变迁看中国出口趋势。今年年初以来，中国外需持续强于内需，出口是当前中国经济最重要的支 撑。不过从5月PMI新出口订单指数和出口交货值同比等领先指标看，出口 有边际放缓的压力。在海外补库推动下，WTO等国际机构预测2024年全球 货物贸易量将上升，中国出口压力主要来自于份额占比的高位回落。

在回顾2019 年以来中国出口份额变迁的基础上，预判未来中国出口份额趋势，对于判断经济形势、逆周期调节力度和资本市场，都有重要参考意义。

疫情前后对比，中国出口份额提升了1个百分点以上。根据驱动出口因素的 不同，我们将 2019-2023 年分为三个时间段来讨论：一是 2019 到 2021 年，主导因素是疫情影响下中国产品的供给替代；二是 2022 年，海外生产 恢复后中国出口份额下降；三是2023年，“以价换量”策略下中国出口数量 占比重回 15.0%的历史最高水平。分别从产品和国别地区两个视角，分析这 三个时间段里，支撑中国出口份额提升的动能或拖累中国出口份额的因素。

对比2019 年和 2023 年，中国出口商品和区域结构的变化。分产品看汽 车、光伏组件、电商出海等新的出口优势产品或者新业态，以及传统的优势 出口产品-电机电气，支撑了中国的出口份额提升。分国别和地区看，传统 贸易伙伴里除欧盟外，中国对其他的出口占比多数回落，其中向美国、日本 和中国香港的出口占比共计下降 6%。出口增量主要来自于东盟、俄罗斯和 墨西哥等新兴市场国家，2023年东盟开始成为中国第一大出口目的地。

展望2024 年下半年，我们认为中国出口份额会继续维持韧性。预计 2024 年中国出口金额占全球比例，区间为 13.8%到 14.2%，中位数为 14.0%， 下半年中国出口不悲观。

一是从出口区域视角来分析。中国对东盟出口份额的提升主要在 2022-2023 年，驱动因素包括2022年RCEP生效后中国-东盟的经济合作加快、部分中 国产业外迁到东盟、后疫情时代东盟承担了一部分转口贸易的职能，以及东 盟的经济景气度高于全球平均等，这些推动因素短期仍在。俄乌冲突后，俄 罗斯加大了从中国的进口替代，目前来看这一趋势年内大概率会延续。过去 30 年美国经历了八次完整的库存周期，其中有七次当美国进入到主动去库 尾声时，美国从中国的进口增速将回升。今年一季度美国开始补库，尽管由 于两国经贸关系发生重大变化，历史经验的参考意义下降，但中国化工产品 以及服装等消费品的出口，年内仍有望受益于美国的补库存。

二是从出口产品视角来分析。疫情期间防疫物资和电机电气产品给中国带来 的出口红利，随着疫情结束和订单回流，这种红利已基本消退，即 2022 年 和2023年拖累中国出口份额的压力，2024年将缓解。汽车作为近年新崛起 的出口产品，东盟、中东和拉美地区的经济绿色转型，将一定程度上对冲美 欧所出台的反制措施影响。疫情以来跨境电商对中国出口份额一直有正向提 升，“内卷”时代，企业主动出海将使得这个趋势在年内延续。