万华化学专题报告：全面拆分未来3年国内MDI需求.pdf

万华化学专题报告：全面拆分未来3年国内MDI需求。MDI景气度受国民经济走势影响，具有周期、成长双重属性。MDI 是过去20年发展较快的化工原材料之一，常用于制造聚氨酯材料， 市场景气度和国民经济走势息息相关，目前主流的MDI下游主要用于家 电、地产、纺服、弹性体等领域，具有周期属性的特点，从2022年起， 全球经济增速放缓，MDI需求短期承压，价格整体处于底部区间。此外， MDI 制成的聚氨酯材料具有优异的弹性、节能保温、轻量化、无醛胶粘 的性能，随着对材料无醛环保、节能轻量化等性能追求，MDI又具有成 长属性，在无醛胶粘剂、轻量化复材、节能环保泡沫等方面具有长期广 泛应用。

MDI国内需求逐步向好，海外地产需求未来受益于降息有望反弹

2022 年全球MDI需求量为810万吨，2023年全球MDI需求量为832 万吨，目前需求处于缓慢复苏阶段。国内聚合MDI下游应用最大的为白 色家电领域，占比达到50%，从2023年起，冰箱月度产量从底部逐步 开始增长，市场进入新的修复周期。国内汽车产量在经过疫情后产销量 也处于稳定增长阶段，国内MDI需求处于缓慢复苏中。2022年后，美 国地产景气度进入下行趋势，未来随着美国降息房贷利率逐步回落，美 国地产有望出现反弹。

MDI下游新应用领域快速推广，带动复材及胶粘剂用MDI需求

聚氨酯材料具有节能保温、轻量化、无醛胶粘的性能，在无醛板、托盘、 汽车、光伏边框、建筑保温等领域具有一定应用进展，无醛板是目前发 展最快的MDI需求新的增长点，预计2026年无醛板市场对MDI胶的 潜在总需求量将突破57万吨。复材用光伏边框具有轻量化、耐腐蚀的 优点，2026年聚氨酯复材边框对MDI需求潜在空间为5.70万吨。目前 聚氨酯用外墙保温材料在中国发展仍旧缓慢，目前政策法规日益完善， 聚氨酯保温材料兼具保温和阻燃的作用，以预测的2026年竣工面积为 基础，假设聚氨酯建筑保温外墙渗透率达到15%，远期对MDI潜在需 求量为22万吨。随着MDI下游新应用的推广，我们预计MDI下游需求 仍有广泛的潜在增长空间。

MDI供给格局稳定，新增产能以万华为主，未来供需仍旧保持稳定

目前MDI全球产能1072万吨，主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、 亨斯迈、陶氏五家厂商，CR5达到91%。未来新产能增量主要来自于 万华60万吨以及锦湖三井 20万吨，竞争格局相对稳定，考虑到能源、 人工、折旧、MDI工艺技术等成本差异，未来新进入者的可能性较低。 2023 年国内经济缓慢复苏，家电产量在经过2022年的周期底部后开始 逐步修复，汽车在疫情后逐步恢复、地产竣工端在“保交楼”等政策下短 期出现反弹，而MDI下游新的应用增长点无醛板、冷链集装箱等增长迅 速，根据卓创数据，2023年MDI需求在2022年基础上增长10.16%。 未来随着经济的进一步回暖，我们预计家电、汽车、纺服等传统主要需求领域将维持和GDP正相关的增速缓慢增长，而对于目前新兴的无醛 板、冷链集装箱、托盘等应用，我们预计未来将保持高速增长，也将弥 补长期地产下行对MDI需求的缺失，预计2024-2026年国内MDI需求 量将保持5%左右的增速。