骑士乳业研究报告：内蒙古农牧龙头，扩张持续进行.pdf

骑士乳业研究报告：内蒙古农牧龙头，扩张持续进行。内蒙古农牧龙头企业，过去十年快速发展。公司成立于2007年，2015 年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。公司主要聚焦乳、糖两大产 业，业务涵盖两个产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，是 一家从事牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、 乳制品及含乳饮料供销以及白砂糖及其副产品供销的综合性企业。过 去，公司依靠持续资本运作逐步完成全产业链扩张，经历了快速发展 的十年。

周期性行业下行阶段，静待下游需求回暖。乳业：上游养殖分散，中 游乳制品寡头垄断，行业当前供过于求，生鲜乳价格自22年初开始持 续下行至过去十年的底部区域，静待下游需求转暖。糖业：国际大宗 商品，消费端相对稳定，供给端因气候等因素呈现周期性，23/24榨季 国内产量增加缓解了前两个榨季供给短缺导致糖价高位回落，但当前 糖价仍高于本轮周期起点位置，短期仍有一定压力。

竞争优势突出，构建公司中长期发展壁垒；产能扩张接连落地，带来 业绩增量。公司主要竞争优势有：1）公司背靠天然资源属地，为公司 发展奠定良好且坚实的基础；2）公司深度绑定核心大客户，建立长期 稳定合作关系，有助于可持续稳健成长；3）乳、糖全产业链布局+循 环经济，提升运营效率，加强抗风险能力。公司北交所上市实际募集 资金2.38亿元，用于新建奶牛养殖项目，奶牛产能有望提升约50%； 此外，公司奶粉二期车间于2023年下半年投产，产能提升一倍以上， 均有望贡献增量业绩。