交通运输行业2024年中期投资策略报告：拥抱外部的不确定性与内部的确定性.pdf

交通运输行业2024年中期投资策略报告：拥抱外部的不确定性与内部的确定性。1）新一轮库存周期的上升期与海外朱格拉周期繁荣期的共振，会 持续到2025年下半年。我们的核心策略是拥抱外部的不确定性， 更多的是寻找地缘政治风险溢价资产。航运超配、铁路增配、公 路港口平配，快递或迎双期叠加底部机会。 2）集运：百年未有大变局下，去中心化趋势越发明显，大面积的 航路重构，叠加需求超出市场预期，重视行业大机会。 3）油运：有望走出库存周期驱动的大行情，叠加供给端处在历史 极低的位置，持续时间或强于历史上大多数阶段。 4）铁路公路：重视高铁网络价值，提速背景下运距及票价均有上 调空间；息差依然是驱动高速公路行业长期上行的趋势变量。 5）快递：产能周期叠加终端变革催生格局分化，低估值带来左侧 投资机会。

市场没有对新常态和百年未有之大变局做出更深刻的反思。目前 来看新常态对投资的指引是降低预期回报率，百年未有之大变局 对投资的指引是拥抱地缘政治风险溢价资产。因此，我们的核心 策略是拥抱外部的不确定性，更多的是寻找地缘政治风险溢价资 产。航运属于典型的地缘政治风险溢价资产，依然属于我们超配 品种；铁路由于结构性旅游流增长同时脱敏于外部环境，内部确 定性强具备增配空间；公路港口属于业绩低波动，收息红利资产， 可以平配。

新一轮库存周期的上升期与海外朱格拉周期繁荣期的共振。中美 库存周期深刻影响A股走势，在美国去库存进入萧条期时，如果 伴随国内周期同步去库存，整体A股表现相对较弱，特别是中国 房地产周期退化以后，海外的库存周期与朱格拉周期对A股整体 走势影响很大。从当下看，新一轮补库周期会持续到2025年三 季度左右，海外朱格拉周期的繁荣期会持续到2025年下半年。 因此，在共振期出口链中不管是消费品还是资本品都会受益。A 股仍然会有韧性。

集运：供需反转背后全球地缘政治经济重构，重视行业大机会

市场普遍认为2006-2007年是集运大牛市，但2006-2007年其实是干散货与油运的大牛市。真正的集运牛市 是从2001-2005 年的，2004 年东方海外国际业绩达到6.17亿美金高点、2005年为 5.76 亿美金，期间东方海外 国际股价涨了近20倍。得益于欧美补库周期和中国加入WTO以后带来的贸易航路重构，集运公司业绩爆炸式 增长。二战后全球的经济贸易中心以欧美为主，在70年代以后逐步转移至亚洲四小龙，2000 年以后转移至中 国，以此完成了全球贸易中心的东移进程，由此也带来了全球航运中心的东移，日本、韩国、中国台湾、新加 坡等都诞生了当时如日中天的集运公司。百年未有之大变局下，去中心化趋势越发明显，制造业在关税壁垒下 开始在全球范围内重新选址，带来大面积的航路重构，叠加欧美新一轮库存周期开启，集运的需求超出市场预 期。从出口到出海，中国也必将诞生具有全球竞争力与影响力的跨国公司。中远海控、东方海外国际、海丰国 际具备优良基因与实力，抛开短期地缘政治因素带来的脉冲扰动，把握长期行业发展趋势。

油运：需求多因素博弈，供给增长受限，油轮市场震荡行情走势

有望走出 2014-2016 年库存周期驱动的大行情，叠加供给端处在历史极低的位置，持续时间或强于历史上 大多数阶段，VLCC的供需差或将由2023年的3.49%拉大至2024年的6.26%。油运板块是我们认为交运行业中 最具值博率和赔率的板块。