春风动力研究报告：高端全地形及中大排量二轮摩托车自主龙头，经营周期拐点&海外拓展助成长提速.pdf

春风动力研究报告：高端全地形及中大排量二轮摩托车自主龙头，经营周期拐点&海外拓展助成长提速。公司概况：高端全地形及中大排量二轮摩托车自主龙头；公司专注于四轮全地形车及中大排量 两轮摩托车赛道，全地形车属于国内出海龙头（23 年出口额占比 70.8%），受益于国内大排量 摩托消费提升+出 口 持 续 高增 ， 带 动 公 司 营 收 （CAGR17-23=36%） +盈利（CAGR17- 23=41.6%）持续高增；本质是海外布局前瞻及重视技术研发；后续成长来源：①全地形车经营 周期拐点已至，产品谱系拓展&海外产能加速全球替代；②消费升级&海外出口二轮大排量摩托 助成长提速。

整体认知：海外布局前瞻且持续深化&深耕技术研发赶超海外巨头；1）海外布局前瞻且持续深 化：05 年发布首款全地形车 CFMOTO ATV500 进军海外市场；07 年成立海外美国子公司持续 完善海外销售服务体系；18 年 UTV&ATV 欧洲份额领先；21&23 年陆续布局泰国及墨西哥海外 产能进一步巩固成本优势；2）深耕技术研发赶超海外巨头：连续多年高研发投入坚持核心技 术自研，已具备发动机(水冷四冲程发动机研发积淀 20 余年)+车架+变速箱等核心部件自研能 力，大排量发动机性能指标赶超海外巨头。

全地形车：经营周期拐点已至，产品谱系拓展&海外产能加速全球替代；1）行业：①总量：百 万规模且销量集中于北美但结构持续优化，高盈利 UTV&SSV 占比提升（23 年份额 64.9%，较 16 年+10.4pct）；②格局：历史外资巨头寡头垄断（CR5=80%+）且具较高壁垒（品牌+技术+ 渠道+认证+先发优势。2）公司：①破局：海外疫情致竞对产能受限（北极星全地形车库存处 历史低位 水 平 ） ， 公 司 借 力 破 局 （21 年销量达 15 万 辆 ，同比+126%，CAGR19- 22=43.8%）；②优势：品牌矩阵精简完善，技术看齐且性价比高；③成长：北美经营周期迎拐 点+产品谱系拓展+海外产能落地。

摩托车：二轮大排量玩乐领跑者，消费升级&海外出口成长提速；1）行业：①内需：总量持续 修复（23年1655万辆）且玩乐需求促大排量市场快速扩容（23年销量达55.3万辆，CAGR18- 22=51%）；②出口：国内品牌全球化+高端化战略持续推进，带动出口销量（23 年 2673 万 辆，Cagr15-23=7.4%） 、单价（23 年 434 美元，Cagr20-23=12.6%）。2）公司：①优势： ①与海外知名品牌 KTM 深入合作绑定，逐步完成技术积累；②全球顶尖赛事+国宾车深耕品牌 建设；②成长：①20 年推出大单品爆款 250SR 后，凭借爆款效应持续完善产品布局；②渠道 迅速扩展深化全球布局，23 年海外网络超 1700 家（23 年新增超 400 家）。