洛阳钼业分析报告：成长性、弹性俱佳的铜业新巨头.pdf

洛阳钼业分析报告：成长性、弹性俱佳的铜业新巨头。成长性突出的铜矿巨头。洛阳钼业主营业务板块包括刚果（金）铜钴、中国钼 钨、巴西铌磷三大矿山业务以及IXM贸易业务。（1）2023-2028年合并报表 口径的铜矿产量预计由39万吨增加至90万吨（按五年规划指引中值），增量 为51万吨，增幅达129%，在我国和全球大型铜企中处于第一梯队。（2）公 司2024年铜产量预计为55万吨，排我国上市铜企第二位，仅次于紫金矿业， 在全球预计排第十位。

吨铜矿市值处于可比上市公司的低位，薪酬具有竞争力。（1）以2024年的权 益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值是46万元/吨，低于行业加权平均值49 万元/吨；（2）按2028年权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值为28万元/ 吨，在我国上市铜企中最低，是行业加权平均值的78%；（3）公司2023年铜 矿收入占非贸易业务收入比重为52%，可比上市公司加权平均占比为25%； （4）2023年洛阳钼业人均薪酬为33万元/年，连续多年排主要铜企首位。

铜价：预计2025年铜价高点将达到12000美元/吨或以上。预计新能源（光 伏、风电、新能源汽车）将贡献25年全球铜总需求增量的87%。根据我们的 预测，23-25年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-17/-42/-75万吨，供需缺 口占需求的比例为-0.6%/-1.5%/-2.6%，铜价有望在2025年达到12000美元/ 吨或以上。按24年产量计算，铜价上涨1000美元/吨，公司归母净利润将增 加27亿元。

其他矿业板块预计提供稳定现金流。2023年，钴、钨、钼业务占公司毛利的比 例为29%。（1）价：预计未来钴、钼价格将维持稳定；由于品位下滑、新增 项目少，全球钨供给增量有限，预计24年钨价将小幅上涨。（2）量：根据公 司的五年规划，预计2028年钴、钼产量中值将达到9.5、2.8万吨，相较2023 年分别增长71%、72%，预计钨产量未来保持稳定。