农林牧渔行业2024年度中期策略：右侧价格兑现，板块多元配置.pdf

农林牧渔行业2024年度中期策略：右侧价格兑现，板块多元配置。生猪：右侧开启，弹性可期。2024 年上半年，生猪价格持续上行，周度 农业部活猪市场价最高达到18.44元/kg，同比上涨29.6%，行业逐步走 出亏损区间。弱消费、有限二育下的强猪价本质上是产能减量超预期的反 映。在2023年冬季的季节性效率压制中，我们认为上半年超预期更多反 映在仔猪层面，而下半年可能反映在母猪层面。本轮能繁母猪调整中，能 繁加速去化的时间点在2023年11月、2023年12月和2024年1月，能 繁环比降幅为1~2%，我们认为，在产能调整斜率放大的过程中，往往也 会出现配种率等效率数据的放大。根据母猪的节奏，我们预计本轮周期的 极值有望在2024年9-11月出现，而9-11月又是生猪消费的传统旺季， 需求的边际改善或强化价格表现。伴随着下半年产能减量向供应兑现叠加 消费的边际改善，猪价有望再上台阶，养猪股右侧行情或再度启动。

家禽：拐点将至，景气跟随。白鸡：静待消费的改善。自2022年以来， 行业似乎已经通过白鸡自身产能调节能力从产能不足的边界线走出，但是 不论是强制换羽还是延迟淘汰，对种鸡性能仍会产生较大影响，同时， 2023 年后祖代更新量虽有恢复，但进口占比不复从前，2023年祖代引种 更新总量中，美国、新西兰、国产品种分别占比为29.8%、28.2%、42.1%， 但是国产祖代利用率明显不足，2024年1-5月父母代鸡苗销量中美国、 新西兰、国产品种分别占比分别为59.3%、24.0%、16.7%。种鸡的性能 “黑箱”与蛋白消费的季节性回暖和共振是下半年价格行情的潜在催化 剂。黄鸡：迎接猪鸡共振。2024年4月全国在产父母代黄羽肉种鸡平均 存栏量3678.20万套，同比下降5.3%。由于黄鸡的需求弹性较大，因此 大部分场景下是其他蛋白价格的跟随者，在偏低的产能位置下，我们预计 黄鸡在下半年或实现与生猪的景气共振。

后周期：景气跟随生猪周期恢复，主要是饲料以及动保板块；1）饲料： 从2024年二季度开始猪价开始出现持续走高，我们预计下半年生猪饲料 或出现同环比转正，水产料2024年水产价格出现景气回升，也有望迎接 恢复增长，同时在消费升级背景下，特种鱼产量近几年增长较快，看好高 端水产饲料需求持续向好。2）动保板块：动保相对是可选生产资料，故 受到猪价影响更大，复盘历史，我们可以看到动保指数较生猪养殖指数有 两个季度到三个季度的滞后上涨，动保指数较猪价具有一个季度到两个季 度的滞后上涨情况，目前属于业绩底部，2024 年下半年养殖景气上行板 块业绩增速有望提升。

转基因种子：经过 2021-2023 年三年试点，今年一季度转基因品种迎来 较大规模制种，转基因带来较为明显的利润增量或最早在2024Q4体现。 我们也看好转基因技术及种业政策所带来的行业总量上移及格局重塑。同 时种业板块三季度预收款、四季度政策密集期，均有望带来较大催化。