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上海莱士研究报告：海尔控股迈入发展新阶段，浆站拓展值得期待。具备丰富并购整合经验，盈利能力优秀，稳居行业第一 梯队。公司上市后通过外延并购发展壮大，共拥有 5 张血制品牌 照，具备丰富的并购整合经验。2023年44家浆站、1500吨采浆 量均处于行业第一梯队。公司自产血制品收入规模从 2019 年 25.85 亿元增长至2023年的43.17亿元，CAGR 为13.68%，白蛋 白、静丙和其他血制品收入占比分别为33.1%、41.8%和25.0%， 因子类产品中纤原和八因子市占率领先且具备独家产品纤维蛋 白粘合剂。均衡的产品结构和优秀的销售能力使得公司自产血制 品毛利率水平接近60%，盈利能力处于行业前列。2021年后代理 白蛋白业务贡献较大收入增量，2023年代理业务实现收入35.04 亿。代理业务与基立福再续签十年，确定性和持续性有所保障。

血制品行业国资控股趋势明显，行业集中度将加速提升

2023 年我国采浆量超过 12000 吨，随着十四五规划浆站的 陆续开采和群众献浆意识的提升，供给端增速提升。血制品整体 需求端持续稳健增长，静丙等部分产品供不应求，价格体系较为 稳定。由于供给侧的局限性，血制品两次区域联盟集采降幅较为 温和。供给侧良好增长加上需求端持续向好，企业业绩端有望进 入兑现期。近年来国资陆续控股血制品企业，国企及央企背景的 血制品上市公司具备更强的资金实力和拓浆能力，行业集中度有 望加速提升。

海尔集团正式控股，上海莱士有望迈入发展新阶段

2024 年6月，海尔与基立福正式完成股权交割，海尔集团成 为公司实控人，上海莱士长期无实控人的状况得以扭转。海尔集 团布局智慧住居、大健康和产业互联网三大板块，其中大健康板 块共有3家上市公司，分别为海尔生物、盈康生命和上海莱士， 海尔生物具备智慧用血综合解决方案，盈康生命致力于打造健康 生态，业务上均与上海莱士血制品有良好协同增效。公司目前共 有浆站44家，其中在营浆站41家，1家新建和2家收购浆站有 望于今明年陆续开采。海尔的控股将助力公司新浆站的开拓，十 五五阶段有望看到海尔集团对上海莱士浆站赋能效应显现，公司 采浆端长期稳健增长可期。