半年度策略：风格再均衡，增配中下游.pdf

半年度策略：风格再均衡，增配中下游。上半年外需强、内需弱，A 股市场冲高回落，风格分化拉大。 回顾 2024 年上半年，宏观开始逐步修复，但市场充满波折。上半年外需在 欧美补库周期、新兴市场开支周期下开始复苏，但内需仍然缺乏弹性，制 造业有韧性、服务业有拖累。中国 A 股市场在上半年表现一波三折，市场 先是在宏观数据支撑下逐步上行，后又在企业盈利预期下修后开始回落。A 股整体宽幅波动，指数强、个股弱。资金集中于红利和纯大盘类资产，小 微盘和成长赛道的表现持续较差，市场风格分化逐步拉大。

下半年宏观主线：外需有支撑，地产拖累收窄，价格多改善。 展望下半年，全球流动性有望宽松，外需有支撑，地产拖累收窄，国内盈 利继续改善，A 股震荡上行。企业盈利增速有望翻正，市场估值有望修复， 风险偏好回暖，指数向上：1）外需修复延续，但结构更重要。海外补库需 求支撑外需的持续性，但新兴市场需求的弹性或强于美国。2）地产拖累收 窄。“价”的层面，中国房价跌幅已经接近海外地产危机后的平均水平；“量” 的层面，当前地产销售面积距离刚性需求底部中枢已经不远，降速或收敛。

风格：部分风格估值裂口已经较大，基本面的企稳利于风格的再均衡。 看好部分估值仍低的红利资产，以及处于底部区间的核心资产。如前文所 述，下半年宏观处于弱复苏状态。因而红利风格的整体 Sharpe 仍具吸引 力。但不同于年初，考虑到红利内部部分品种的估值已经较高（如能源类）， 我们认为红利内部的分化也会加大。利润表的企稳意味着“顺宏观”类风 格不再逆风，看好“核心资产龙头”的估值修复。乐观情况下，成长类风格 会在“核心资产”修复完后迎来补涨，我们认为在仓位上不用过急。