电力行业2024年度中期投资策略：韧性十足，双碳归来.pdf

电力行业2024年度中期投资策略：韧性十足，双碳归来。回顾1H24：年初以来用电需求韧性十足，1-5月全社会用电量3.84万亿千瓦时，同比增长8.6%。供给侧方面，来水有所好转，水电出力迅速回升 ；火电持续增长；核电表现平稳；风光在大量新增装机推动下保持高速增长。

展望2H24：随着无风险收益率下行，投资者对低波红利资产的关注度提升，电力行业因其强现金流和防御性具备吸引力，契合市场偏好。叠加行 业盈利上行及政策端的深化改革预期，中长期价值凸显。“煤电联动”下短期电价承压，但外送水电或能逆势“涨价”。

水电：利率降、估值升，电价临界叠加“双碳”打开涨价窗口。无风险收益率下行，推升现金流资产估值水平。送、受两端的电价水平均明显提 升，外送水电电价到达留本地、外送的交叉临界点；叠加“双碳”考核压力，外送电价有望迎来涨价窗口期。

火电：周期属性弱化，公用属性加强。煤价趋势下行推升火电当期盈利水平，24年开始执行的容量电价弱化煤价对ROE的扰动，奠定可持续且趋 稳的盈利预期。周期属性弱化，公用属性加强，分红有望保持。

核电：发展步伐坚定，资本开支可控。22和23年均核准10台机组，彰显核电高景气度，预计每年6-10台的核准开工节奏有望维持。目前在建+核 准装机43.75GW，27年前后进入投产高峰期，将为“双碳”提供强力支撑。

绿电：23年巨量装机贡献利润增量，“双碳”政策导向明晰。23年风、光总装机在22年的基础上增长了接近四成，即使考虑到光伏占比高、消纳 压力大，依然能在24年带来较高的电量、营收增长；同时，组件价格的大幅下行带来折旧成本的下降和利润率的提升，在24年贡献的利润增量值 得期待。“523”济南座谈会后，一系列的政策陆续出台，支持“双碳”朝着既定方向前进。