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2024年轻工纺服教育行业中期投资策略报告：攻守兼备，关注需求侧情况与供给侧创新。展望24H2，我们认为可围绕进攻和防御两大主线展开： 1.进攻主线：关注需求确定性较强的细分领域，如安全出口链（非 美占比高或海外产能比例高）、教育培训、消费中有供给端变革 带来新需求的公司。 2.防御主线：高股息方向，纺织服装、黄金珠宝部分高股息公司 性价比凸显，侧重业绩稳定性较强的高股息资产。

一、进攻主线：关注需求确定性较强的细分领域，如安全出口链 （非美占比高或海外产能比例高）、教育培训、消费中有供给端 变革带来新需求的公司，其中：

1）安全出口链：在海外需求波动及关税政策风险下，优选安全出海标的。美国经济预期在软着陆和衰退中摇摆，5月美国通胀 温和下行、二手房成交量仍在低位，6月就业市场降温、消费者 信心指数回落。从库存周期来看，家具品类已开启补库、但强 度较弱，服装品类仍在去库中。在经济不确定和通胀环境下， 高性价比的线上消费景气度更优，海外电商化率仍有巨大提升 空间，建议关注家具跨境电商、代工出口公司。同时，大选年 关税政策风险较大，建议从海外产能布局以及非美出口收入两 个维度筛选，优选非美占比高或海外产能比例高的出海标的。

2）教育培训：政策边际向好，需求确定性强。双减后教培政策边 际改善，24年2月《校外培训管理条例（征求意见稿）》强调“正 视家长合理培训需求”，后续部分地区开始推进牌照发放进度。 目前暑期招生旺季到来，头部机构加快线下网点扩张及教师招聘 为暑期储备产能，预计暑期报班需求强劲、有望支撑未来成长持续性，伴随着竞争格局优化下教育公司盈利能力多持续提升。

3）黄金珠宝：从需求侧转向供给侧，把握饰品化机遇。2019年以来全球地缘政治动荡、疫情、美元周期变 化、央行购金等因素推高金价，22年以来黄金珠宝消费保持高景气，主要系婚庆需求回补+特殊经济背景下的 避险保值需求驱动。24Q1全国黄金消费量309吨/+6%，其中黄金首饰、金币及金条消费量同比-3%、+27%， 23Q1 起金币及金条消费量增速领先。过去8年来，古法、5G、3D、金镶钻、金镶宝石、烧蓝等工艺的出现给 黄金饰品带来极大的革命性变化，其饰品佩戴属性大幅增强，建议关注国内黄金饰品在供给侧、产品侧深刻变 化下的品牌机遇。

4）美容个护：医美新材料仍持续拿证中，关注超跌反弹。2024年1-5月美妆社零累计增速5.4%，化妆品稳健 复苏中，预计24H2伴随着低基数和库存消化下，化妆品消费增速有望逐步回升。医美板块，部分玻尿酸产品 由于供给增加以及竞争加剧下均价有所下行，再生材料、胶原蛋白等新材料表现更优。预计24H2将有部分管 线产品存在获批预期（如重组胶原蛋白），医美新材料仍持续拿证中，关注超跌反弹。

二、防御主线：主要是高股息方向

1）高股息资产：纺织服饰板块股息率排名全市场前列，优选业绩稳定性较强的高股息资产。根据DDM 模型， 相对于无风险资产，股息率是对单只股票波动性和成长性的综合回报，在无风险利率和经济增长中枢下移的背 景下，市场对风险资产的股息率要求降低，高股息资产性价比凸显。纺织服饰、轻工制造行业2023年股息率分 别为3.37%、2.12%（股价取自 7月 5日收盘），在 31个申万一级行业中分别排名第6名、第19名，纺织服饰 板块股息率优异，防御属性突出。需要注意的是高股息板块也会分化，侧重业绩稳定性比较强的高股息资产。

2）品牌服饰：当下消费力有所疲软，24H2奥运赛事有望提振运动服饰零售。24年以来服装类社零增速在去年 同期高基数叠加气温扰动春装销售下零售增速回落，5月纺服社零同比+4.4%、较 4月的-2%有所改善。展望24H2， 短期来看伴随5月后基数逐渐走低，预计Q2零售逐步恢复、下半年增长快于上半年，且今年是体育大年，奥运 会、洲际足球赛事等将成为各大运动品牌集中产品推新的重要时间点，有望提振销量。