血制品行业专题研究：非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性.pdf

血制品行业专题研究：非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性。近几年血制品行业整合明显，且从血制品行业特点以及产业发展趋势来看，未来血制品资源向头部企业集中是大趋势，本篇报告从产品销售、采浆站分布情况梳理了 中国血制品产业的整体情况，并分析非上市公司在国内市场占比情况，以及重点分析部分非上市血制品公司 的股权结构、采浆站以及盈利水平等，并试图判断其未来是否存 在被整合的可能性。

一、国内整体市场，非上市血制品公司在国产市场销售份额约在30-40%，采浆站和采浆量行业份额占比约35%，占比依然较大：

A）院内市场：1）白蛋白剔除外资后，泰邦生物、远大蜀阳和南岳生物等非上市公司2023年样本医院销售占比约在30-40%；2）静丙：非上市公司2023年样本医院 销售占比接近40%；B）药店：1）白蛋白剔除外资后，远大蜀阳、泰邦生物和丹霞生物等非上市公司2023年样本医院销售额占比约在20-30%；2）静丙：非上市公司 2023年样本医院的销售额市场占比在20-30%。

采浆量和采浆站方面，国内处于存续状态单采血浆公司约在400家左右（预计其中在采约300多家），2023年7家上市公司采浆站数量合计264家，采浆量合计约7800 吨左右（行业约12000吨），上市公司采浆站数量和采浆量行业占比约在65%左右，非上市血制品公司占比约35%。

全球来看，营收排名前5位企业市场份额占比为80%~85%，行业集中度较高，国内方面未来并购整合空间依然较大，且近几年传统医药央企如国药集团和华润医药在 血制品领域动作较多，同时也出现了财力雄厚的新参与者，如陕煤集团和海尔集团，我们判断未来行业间整合将是常态。

上市公司在手现金和估值方面，博雅生物在手现金达53.2亿元，天坛生物和上海莱士在手现金超过40亿元。估值方面，天坛生物和博雅生物估值较高，对应2024年PE 分别约为35和30倍，派林生物约为27倍左右（截止6月23日），当前估值对未来收购也较为有利。

二、非上市公司中不乏泰邦、蜀阳等优质资产，且部分资产或存在被整合的可能性：

非上市血制品公司中，以泰邦生物和远大蜀阳资产最为优质：

1）泰邦生物：我们预计采浆量达到1800吨，且从产品批文数量来看预计其吨浆利润较高，公司2021年从美股私有化退市，目前股东主要为机构投资者，我们审慎判 断未来或存在被整合的可能性；

2）远大蜀阳：主要位于四川，为传统采浆大省，资产较为优质，但其为远大集团在大健康布局中较为重要的资产，我们判断未来被其他血制品公司整合可能性较小；

3）南岳生物：主要采浆集中在湖南，资产较为优秀，实控人为个人，我们审慎判断未来或存在被整合的可能性；

4）康宝生物：主要采浆集中在山西，优质血制品企业，2017年曾有转让股权预期（振兴生化），我们审慎判断未来或存在被整合的可能性；

5） 其他公司：绿十字：外资独资企业，近几年发展较为一般，近十年未成立新浆站，我们审慎判断未来或存在被整合的可能性；中原瑞德：人福医药曾控股，现为 CSL全资子公司；丹霞生物：高特佳控股，目前处于恢复期；新疆德源：短期资金压力较大，目前已与派林生物展开战略合作。