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食品饮料行业大众品中期策略报告：必选消费，穿越周期。大众品韧性强，盈利能力修复。 1）经济稳健增长，食饮消费韧性强。2024Q1，我国 GDP 同比增长 5.3%； 2024 年前四个月，我国社零总额同比增长 4.1%，其中粮油食品类、饮料 类零售额同比分别增长 9.3%、6.5%，在各消费品类中彰显韧性。 2）食饮板块整体稳健增长，大众品盈利能力修复。2024Q1，A 股食饮板 块（SW）总收入、归母净利同比分别增长 6.72%、15.97%；整体净利率、 毛利率分别为 26.68%、55.32%，同比分别+2.08、+2.64pct；大众品各 板块中，乳品、软饮料、啤酒、熟食净利率提升超过 1pct，熟食、啤酒、 乳品、预加工食品、烘焙食品毛利率提升超过 1pct。

低估值、高分红，彰显股息率性价比。 1）乳品、调味品、预制菜、烘焙食品近 3 年估值低位，肉制品板块估值 修复。截至 2024/6/11，食饮板块 PE（TTM，剔除负值）估值 22 倍，处 于过去 3 年估值区间的 0%分位水平；啤酒板块 PE 24 倍/8%；乳品板块 15 倍/0%；调味品、预制菜、烘焙食品、卤制品板块估值也处于 10%以 下分位水平；肉制品（19 倍/44%）、零食（24 倍/16%）、软饮料（27 倍 /17%）当前估值在近 3 年估值区间所处的分位水平，略高于其他板块。 2）24Q1 乳品、零食、啤酒、预加工食品超配。24Q1，在大众品各板块 中，重仓占比前四为乳品（0.48%）、啤酒（0.43%）、调味发酵品（0.15%）、 肉制品（0.12%）；乳品、零食、啤酒、预加工食品四个板块超配（剔除港 股），超配比率分别为 0.22、0.04、0.03、0.003pct，其中啤酒、零食超 配比率环比提升，分别+0.04、+0.02pct。 3）估值低位凸显股息性价比。2023 年食品饮料板块分红率、现金分红率 分别为 56.20%、55.97%，同比分别+1.11、+2.09pct。2023 年食品饮料 板块年度股息率为 2.63%，同比+0.19pct。当前估值低位，股息回报率优 势凸显，大众品各板块中，肉制品、乳品、软饮料股息率领先，年度股息 率分别为 5.17%、3.09%、2.76%。个股方面，在 A 股大众品各板块个股 中，有 22 只个股股息率（基于 2024/6/11 市值）高于 3%，好想你、养元 饮品、元祖股份、汤臣倍健、双汇发展等 5 只个股高于 5%。

分板块看： 啤酒板块成本红利逐渐在报表端兑现，产品结构升级持续，叠加高温+体 育催化；乳品板块原奶价低位运行，且有望保持该水平，盈利能力提升； 软饮料向功能化、健康化发展，整体格局重塑中；餐饮供应链方面，调味 品渠道库存良性，成本红利逐渐兑现，卤制品成本端改善，店效有待修复， 猪肉价格或迎来拐点，肉制品企业盈利修复，预制菜持续发展，零食受益 于新渠道红利，带动收入、业绩增长，烘焙食品稳健增长。