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石化装备行业研究：石化大规模设备更新在即，装备受益几何？能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力。类比供给侧改革，本轮大规模设备更新有望刺激制造业投资，提升先进产能比重，进而提高国内制造企业的竞争实力。 是否进行设备更新的主要衡量标准是能效指标，具体到石化产业链，炼油和乙烯的能效指标已落地，基准水平分别为8.5 千克标准油/（吨·能量因数）和640千克标准油/吨，基准水平以下的产能2025年底前要进行设备更新或者产能淘汰。根 据测算，24-25年，仅炼油和乙烯大规模设备更行空间就可达1380亿元（暂不考虑基准水平以下产能的退出），空间广 阔。

类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程。

轨交：铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰。2月28日，国家铁路局表示力争到27 年实现老旧内燃机车基本淘汰， 这是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。从更新意愿上看，截止23 年底，全国铁路机车拥有量为 2.24 万台，其中内燃机车0.78 万台，占34.7%；从更新能力上看，23年国铁集团总收入1.25万亿元，同增10.62%，净利 润33.04亿元，双双打破历史纪录。1-5月全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同增10.8%，假设全年保持10%的增 速，全年投资额将达到8410亿元，持续上行。

石化：炼油和乙烯等产能主要集中于“三桶油”等央国企体系内。以中石化和中石油的炼油项目为例，2000年以前的炼 油项目合计约2.9亿吨，多数项目进入装置更新周期，叠加政策对于超过基准能效指标项目的强制更换或淘汰，以“三桶 油”为代表的炼油行业有望加快大规模设备更新进程。此外，企业的盈利水平决定其设备更新能力，“三桶油”整体盈 利能力稳定，具备大规模设备更新的资金基础。根据测算，“三桶油” 设备更新年平均资本开支为690亿元，较2023年 的943亿元（即：中石化和中石油的炼化资本支出）增长约73%，合计超过2021年资本开支高点水平（2021年中石化和 中石油炼化资本开支为1286亿元），有望进入上行。