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生物医药行业2024年度中期投资策略：震荡向上，看好院内复苏创新线原料药国央企改革等。我们看好医药2024年下半年投资价值，认为目前医药处于基本面、资金面、政 策面的相对底部，需求端刚性，供给端丰富带来行业相对优势，关注医药下半 年院内复苏、创新线、原料药、国央企改革等板块。

关注院内复苏节奏带来的院内品种放量、器械与流通等。院内复苏是院内制 剂放量的重要基础，根据卫健委统计数据，公立医院诊疗人次在2023年呈 现波动趋势。2024年下半年若能有一定增长恢复，则可带动院内制剂放量， 尤其是与手术量直接相关的麻醉类药品，同时也关注医疗器械、医药流通等 公司。

药品与科技板块：创新是医药领域成长的源动力，我国创新药在政策鼓励下， 在数量、质量上均实现了跨越。创新药“出海”与“产品放量”仍为主线， 同时叠加研发端在疾病领域（GLP-1等）与新技术平台（ADC等）的不断突 破，同时关注高壁垒仿制药领域。合成生物学政策从上至下鼓励支持，下游 应用多点开花。疫苗增长逻辑从成熟的新生儿疫苗接种基数恢复、渗透率较 低的成人苗渗透率提高、传统疫苗升级换代、创新疫苗的研发四方面展开。

创新及药品产业链：原料药行业经营活动现金流趋势向好，资本开支进一步 放缓。原料药抢仿+制剂+CDMO多商业模式齐发力，迈入结构升级新阶段。 1Q23-1Q24原料药板块重点公司经营活动现金流量净额持续改善，2023年 原料药重点公司资本开支为2019年以来首次为负，我们判断行业产能高强 度扩张趋势已经趋缓。随着原料药新品、新市场的开拓以及制剂的快速发展， 产业有望进入成长周期，行业有望迎来戴维斯双击。生命科学上游关注出海 机会，海外研发需求可能率先复苏，专精、具备性价比的“小而美”国产企 业亦有望获更多份额。

央国企改革稳步推进，关注产业变化与个股机会。在新“国九条”颁布后， 市值管理重要性更加凸显，围绕价值创造行动和“一利五率”要求，国企改 革稳步推进，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式 提高发展质量，持续提升央国企效率和效益。建议关注华润系、国药系及优 质地方医药国企。

医疗器械：设备端下半年院内复苏有望带来业绩回升，中长期创新迭代+国 产替代+国际化趋势明朗。高值耗材集采持续扩面，进口高市占率赛道有望 受益借助集采实现国产放量，品牌出海空间大。耗材CDMO/低耗继续关注 下游去库存进度，当前已是底部、有望企稳改善。IVD集采加速国产头部公 司提高市占率，把握国产替代机会。

消费：中药关注OTC、院内创新及基药放量、国企改革三大方向。医疗服务 关注基本医疗服务需求恢复，消费型医疗服务需求恢复机会。药房关注政策 影响及业绩变化，预计加速集中度提升及处方外流两大长逻辑。血制品供给 改善进入兑现期，轻渠道库存状态下预计短期业绩将受益于供给提升，中长 期驱动将逐步从“量”向“效”转变。