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煤炭行业专题报告：俄罗斯，量价视角分析俄煤流向。俄煤资源储量丰富，但产量规模相对稳定。截至2020年，俄煤探明储量1622亿吨，位居全球第二，褐煤+一般烟煤储量约 占75.9%。2018-2023年间俄罗斯煤炭产量CAGR为-0.1%，2024年1-4月俄罗 斯煤及褐煤产量累计为1.44亿吨，较上年同期仅增长0.3%。根据2020年俄总理 签署的《俄罗斯联邦2035年前煤炭工业发展规划》，俄煤开采量计划从2018年 的4.39亿吨提升到2035年的4.85亿吨（CAGR为0.6%），结合当前俄煤产量水 平，2023-2035年间俄煤产量CAGR需达到1%，产量提升目标或难按计划实现。

俄煤出口重心转向亚太，2024年始出口下滑或已成趋势

近年来，俄国内煤炭消耗量呈下降趋势，2012-2022年俄煤消费量CAGR为-2.5%， 在俄煤产量保持相对平稳的情况下，俄煤产量或主要通过出口的方式消纳。而随 着欧洲国家“去煤化”快速推进，俄煤出口逐渐由欧洲转向中国和印度，2022 年俄罗斯煤炭出口至中国占比达到33.4%，中国超过欧洲成为俄罗斯煤炭第一大 进口国，出口至印度占比亦从2021年的2.8%大幅提升至6.9%。2024年以来， 俄对国际煤炭市场的供应出现下滑，2024年1-5月俄罗斯煤炭出口量为0.81亿 吨，同比-10.6%；2024年始中国进口俄煤增速亦由正转负，2024年1-5月中国 进口俄煤同比-11.5%，中国进口俄煤占比从2023年的21.5%下滑至17.6%。

“量-价”视角：中国进口俄煤数量或难有高增长

煤炭产量：2021年以来俄煤产量虽有恢复，但反弹力度未及预期，2024年1-4 月俄煤产量1.44亿吨，同比仅+0.35%，2024Q1俄罗斯煤炭企业利润腰斩，煤企 盈利下滑或是煤炭产量无增量的主因，而近年来俄罗斯各煤种生产结构稳定，预 计俄对外出口各煤种数量亦将保持稳定；铁路运量：2023年俄铁路煤炭装载运 输量累计3.5亿吨，同比-1.2%，铁路向港口发运煤炭1.8亿吨，其中通过远东港 口出口煤炭9420万吨，同比增长0.8%，通过西北港口出口煤炭5580万吨，同 比增长4.5%，通过南方港口出口煤炭3000万吨，俄铁路运往远东港口的货物增 幅相对较小，或是受到俄罗斯东部运力限制的结果，亦表明俄煤向中国等亚洲地 区出口短期或难有明显增量；分流数量：近年来印度进口俄非炼焦煤及炼焦煤比 重皆有所提升，未来印度进口需求有望持续增长，在俄煤运力有限的情况下，印 度将分流更多俄煤出口份额，尤其炼焦煤的分流效应或更加明显；出口价格：自 2023年10月1日至今，俄煤炭出口关税政策历经多次变化，煤炭出口关税致进 口成本提高，亦将进一步抑制进口商进口意愿。