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仙乐健康研究报告：保健品CDMO龙头，扬帆出海、砥砺前行。保健品CDMO龙头企业，多剂型布局拓展海外市场。仙乐健康是全球 领先的营养健康食品合同研发生产商，致力于为全球营养健康食品行业 的客户提供全链式解决方案。公司前身广东仙乐制药成立于1993年， 2000年公司转型开展保健品代工业务，在行业深耕三十余年。2016年、 2023年公司先后完成对德国Ayanda和美国Best Formulations的收购， 为海外布局增添虎翼。创始人林培青、陈琼夫妇系公司实控人，同时分 别任职总经理、副总裁，其余核心高管均出身于药企。公司股权结构稳 定，管理层经验积累足。

健康意识提升带动保健品扩容，C端品牌分散格局下，代工企业大有可为。全球保健品行业规模超2万亿元，中国市场接近4000亿元，增速 领先，2018-2023年CAGR达到6.9%。近年，保健品“零食化”催生功 能性食品新需求，带来行业新增量。随着居民健康意识提升，人均保健 品消费额有望持续增长。随着居民健康意识持续提升，老龄化+养生年 轻化共同驱动保健品行业持续增长。对比海外，国内保健品人均消费提 升空间大。2023年中国香港的保健品人均消费额系国内的3.85倍。保 健品格局分散，注册备案双轨制的推行+电商的快速发展降低企业准入 门槛，长尾品牌机遇多。代工企业专业性强，生产端具备规模效应，能 高效助力长尾品牌进入市场，未来大有可为。

研发、生产积累足，外延并购助力全球化。1）研发优势：研发积累足、 能力强。公司获取批文数量在行业内领先，在海外获得多项权威认证， 研发实力强。从研发团队和投入上，仙乐药企出身，研发积淀足，公司 研发团队博士人数多、研发投入大，研发实力不断增强。从研发中心布 局上，公司在中美欧建立五大研发中心，对客户响应速度快。2）生产供 应链优势：剂型全覆盖、供应链能力强。公司覆盖剂型全面，在中美欧 布局七大生产研发基地，软糖等创新剂型产能逐渐释放，带动新增长。 3）客户优势：大客户粘性强，拓客效率高。多年深耕积累大客户背书， 优质服务客户粘性高，同时在大客户背书下，公司开拓中小客户效率高。 4）内生增长+外延并购推动全球化布局。公司收购Ayanda和BF后， 高效协同开拓海外市场，2023年美洲下游去库存结束，2024年需求恢 复，美洲区域收入明显恢复。