天立国际控股研究报告：民办教育龙头成功转型，扎根高中业务再出发.pdf

天立国际控股研究报告：民办教育龙头成功转型，扎根高中业务再出发。公司作为民办教育集团龙头成功转型营利性高中服务供应商，通过口碑与师资领先优 势笼络生源，轻资产模式延展边界。

民办教育集团龙头，转型营利性高中服务供应商。①公司曾是国内知 名 K12 一贯制民办学校集团龙头，21 年《民促法》出台后应政策要求 将相应业务剥离至体外经营，并提出“一干多支”战略，也即以营利 性高中为重心、辅以素质培训、国际留学、产品销售等业务；②24H1 转型成果凸显，FY24H1 实现营收 16.45 亿元/+74%，归母利润 2.86 亿 元/yoy+66%，经调整净利润 3.19 亿元/yoy+70%，其中截至 2023 年秋 季学期初天立学校网络共拥有高中生 3.7 万人/yoy+43.8%，新入学高 中生人数达 1.9 万/+41.0%；③管理层稳定且股权集中是实现转型的基 石，24 年公司已回购 1332 万股，金额超 3907 万港币，重视股东回报 彰显信心；④有望在 2024 年 9 月入港股通，流动性有望大幅改善。

行业：需求仍然刚性、政策逐步明确、高中段在扩容。①高中教育行 业还有 8-9 年人口红利期，居民对教育需求仍然旺盛；②从政策端看， 着重于民办教育行业在义务教育阶段的管理规范，标准及范畴逐步明 确，严格规范民办教育集团资本化运作，但高中段政策要求较义务教 育阶段更温和；③高中段教育在国内不同学段中呈现财政支出占比并 不算低、学生及学校规模仍在增长、生均学费并不均衡、民办渗透率 逐步提升等特点；④经测算 2024 年民办高中市场规模 1434 亿元， 2032 年为 3608 亿元，CAGR 为 12.23%，同时公司占全国民办高中市 场份额不足 1%，四川省内份额仅 16%，仍有较大成长空间。

竞争优势：口碑与师资领先、轻资产模式延展边界。①公司在当地口 碑与资源优势体现在高于行业平均的录取率、较强培优能力、优质师 资资源、成熟完善的教育体系以及多元化培养路径，成为高性价比吸 引生源的关键；②公司目前保有 50 所学校，其中高中校区超 33 所， 虑到 FY24H1 公司合计 3.67 万高中生（表内外合计），则对应产能利 用率为 29%，仍有较大提升空间；③托管项目进展顺利，目前已储备 超 50 个意向学段，有望成为第二增长曲线增厚业绩。