华夏航空研究报告：利用率稳步爬坡，支线补贴新政助发展.pdf

华夏航空研究报告：利用率稳步爬坡，支线补贴新政助发展。1）支线航空补贴办法修订，补贴方式优化，2024Q1 公司其他收益 约 2.46 亿元，大幅高于历史同期；2）公司运力投放稳步增长，加之出行需求 同比改善，客座率持续提升，2024Q1公司净利润 2467万元，同比增长 108.9%， 扭亏为盈；3）根据民航局规划，到 2035 年年人均乘机次数较 2019 年翻番， 公司持续迭代商业模式，有望长期受益于我国支线航空发展。

华夏航空：专注支线的民营航司翘楚。截至 2024Q1，公司拥有 72架机队规模， 平均机龄 5.85年。其定位支线航空市场的商业模式及明确的先发优势，通过中 转和环飞建立的支线网络沉淀了宝贵的时刻资源。通过反向运力采购与干线航 司合作经营通程产品，是对航空出行长尾需求的收割，亦是对全行业运行效率 的帕累托改进，我们看好公司在通程产品上的可持续增长。

商业模式：支线航空成长的确定性。CPA 模式在美国被普遍采用，实现了大型 骨干航空公司的支线航班衔接，消除了运营支线航线的风险，也给航司运营带 来了更大的灵活性。华夏航空与政府及机场等机构客户签订 CPA 协议，保证在 高单位成本下实现盈利，且利润率持续高于行业平均水平。此外，华夏航空支 线市场网络化运营模式逐步成熟，借助区域枢纽发展支线市场的网络运营模式 已得到越来越多的验证，具有代表性的有兴义模式、毕节模式、库尔勒模式。

利用率持续恢复，补贴同比提升，2024Q1实现扭亏。2024Q1公司 ASK、RPK 分别同比提升 48.6%、62%，客座率 77%，同比增加 6.4pp，机队利用率稳步 恢复摊薄固定成，本期毛利率恢复至 3.9%；同时，支线补贴新政利好公司，本 期公司其他收益同比增长 1.95亿至 2.46亿；此外，本期信用减值损失实现收益 0.23 亿元，主要是冲回此前应收款项坏账准备影响。综上，2024Q1 公司由归 母净亏损 2.76 亿同比扭亏至 0.25 亿。