仙乐健康研究报告：风帆正举，远航无垠.pdf

仙乐健康研究报告：风帆正举，远航无垠。公司概况：制药起家，全球领先的营养健康品代工龙头。公司成立于 1993 年，前 身系广东仙乐制药有限公司，主要从事于制造药品、软胶囊等，后于 2000 年开始 食品、保健品合同生产，并逐步深化全球布局。发展至今，公司已成为全球领先的 营养保健品代工龙头，产品涵盖功能性食品、特殊膳食食品及保健食品，涉及软胶 囊、营养软糖、饮品、片剂、爆珠等多种剂型，是行业内少有的可供应多种剂型益 生菌产品的企业。

行业分析：全球市场规模庞大，生产商份额有望集中。（1）行业规模：营养健康 食品全球万亿规模、个位数增速。根据欧睿，2023 年全球营养保健食品规模为 1827 亿美元（约 1w 亿元），预计未来五年的年均复合增速为 5.7%，疫后全民健康意 识提升，年轻群体加入养生大军、各年龄段食用频次提升，共同驱动行业稳健快速 增长。分地区来看，美中欧为营养健康品消费的主要市场，中国市场规模大增速快， 东南亚等新兴市场近年来崭露头角；不同地区营养健康品的监管政策也有所不同， 中欧相对严格，美国较为宽松。（2）产业格局：品牌商格局分散，生产商份额有 望集中。市场上常见的营养健康品公司主要是产业链中游的生产商和品牌商，其中 a.品牌商：品牌商毛利厚、进入门槛低，参与者众多。中期低门槛渠道崛起，下游 渠道变迁将会对行业带来冲击，赛道扩容集中度或有降低，长期因保健产品见效慢、 更新快，复购率低，品牌粘性很难建立，行业集中度提升难度大；b.生产商：国内 产业链相对领先，综合型厂商占据头部地位，随着行业扩容、品牌商竞争愈发激烈， 产业链专业分工预计将更加明显，生产商有望承接更多代工需求，其中龙头厂商在 研发创新、规模生产及产品管控方面优势更为突出，叠加大客户背书，更容易实现 份额提升。

公司竞争力：研发实力卓越，客户群体优质。仙乐凭借着卓越的研发制造实力和多 品类全球化布局，积淀了稳定优质的大客户群体，并逐步形成集群效应，从众多代 工商中脱颖而出，成为行业中的佼佼者。我们分析认为存在以下几点关键因素：（1） 药企基因，行业整顿初期降维入局；（2）全剂型规模化生产能力，产品储备丰富、 品类不断拓宽；（3）供应链高质高效，大客户沉淀带来集群效应；（4）领先布局 海外，协同加速增长。