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交通运输行业中期策略：迎客货旺季，持红利底仓。下半年客货运旺季，布局航空/集运/跨境物流；配置高股息红利资产 。年初至今，出口市场高景气，地缘扰动叠加需求向好，海空运价格大幅上行； 国内市场，民航需求向好但货运需求偏弱。展望下半年，交通运输行业将迎 来传统客货运旺季：1）民航暑期旺季有望迎来需求高峰；2）出口集运和跨 境物流需求环比或将进一步上行；3）基础设施板块，盈利保持稳健，高股 息个股具有资金配置需求；4）快递行业件量增速表现亮眼，但价格竞争在 局部地区重现。

航空机场：博弈航空旺季，期待中长期盈利突破；机场等待估值进一步消化。 我国民航因私出行仍较为旺盛，暑运旺季有望迎来需求高峰，航司盈利或将 录得良好表现，迎来阶段性股价催化。中长期我们认为供需改善逻辑将兑现。 我们测算 25 年客运飞机数相比 19 年末增长 16.7%，CAGR 仅为 2.6%，机 队增速放缓有望延续。需求端国民经济增长支撑中长期民航发展，同时国际 航线继续恢复，谨慎测算 25 年整体需求增速 vs19 增长 18.1%，有望在 25 年形成供需缺口，推动行业景气向上，叠加全票价放松管制，航司收益水平 有望回到高点并继续突破。机场盈利有望在国际航线的推动下持续恢复，但 免税业务表现较弱，板块估值仍需时间消化。

航运港口：集运高景气，油运/干散盈利中枢抬升；港口盈利稳健 。年初至今，受地缘扰动叠加需求回升，集运/干散/成品油运价同比上涨；原 油轮受 OPEC 减产负面影响，运价同比小幅下跌。展望下半年，海运市场 将迎来传统运输旺季，各板块货量需求环比将进一步上行，推升运价环比上 涨：1）集运：红海绕行或持续+季节性旺季+港口拥堵，市场高景气；2） 油运：季节性旺季带动货量提升，运价环比将小幅上涨；中长期，船舶供给 趋紧叠加原油库存低位，将支撑行业运价中枢；3）干散：旺季需求推动运 价环比上行；中长期，市场供需相对平衡，行业盈利中枢抬升；4）港口： 出口需求向好推升吞吐量；盈利稳健具备防御属性，关注高分红个股。

公路铁路：继续看好港股公路估值修复，铁路集装箱成为结构亮点。 公路盈利具有弱周期属性，近期车流量景气度平淡，免费天数的变化也产生 扰动。公路 1Q 归母净利同比下降 3%，我们预计 2Q 净利仍同比小幅下降。 利率中枢下移、非银资产荒驱动南向资金加仓港股高股息股票。尽管公路景 气度偏弱，但考虑港股公路股息率高、AH 价差大，我们预计板块估值继续 修复。“公转铁”、多式联运等运输结构调整利好铁路集装箱物流。我国铁路 集装箱运量渗透率约 15%（2022 年），2019-2022 年运量复合增速约 30%。 高铁或呈现旺季更旺、淡季更淡特征，中报将迎来淡季检验。受煤炭安监、 进口煤增加、水电出力较好影响，煤炭铁路景气度处于低位。

物流快递：快递价格竞争在局部地区重现；跨境物流高速发展 。年初至今，受益于下沉市场及直播电商的快速发展，快递件量增速超预期， 全年有望维持同比较好增速；行业旺季期间，头部企业利润诉求增强，价格 竞争趋缓；但进入淡季，价格战在局部地区重现。展望全年，我们认为景气 度震荡上行，竞争格局相对平稳，但价格仍有波动。中长期，龙头企业依靠 份额优势，通过深化自动化、数字化应用提高效率，降低成本，盈利中枢有 望上移。跨境电商平台高速发展，带动跨境物流需求向好，市场维持高景气。 大宗品物流/快运/危化品物流行业受下游需求不足影响，需精选个股。