钢铁行业2024年中期策略报告：时代的周期.pdf

钢铁行业2024年中期策略报告：时代的周期。时代变迁：时代的车轮一刻不停地向前，我们没有人能够置身事外。时代 的一小粒灰尘，散落到个人的头上，就是足以压垮人的一座大山。唯有铭 记过去的教训，才能让时代更洁净，少些飞舞的尘埃。时代是周期判断最 重要的命题。在历史中寻找规律，我们把周期研究重点放在两个层面，一 个是结构（结构就是长周期的时代变化，即经济增长的阶段），另一个是 周期（即短波节奏）。

变革期的经济转型：我们在年度投资策略报告《走向成熟》中大篇幅阐述 过在经济增长到一定阶段后，即全社会固定资产投资积累到一定阶段后， 投资就会出现边际效应的变差，这个时期就是一个国家的工业化成熟期， 社会开始准备迈入大众消费阶段。这一时期经济增长方式会发生巨大变 化，即进入转型期。转型期如果没有适当的总量分解，对增长的研究就像 没有王子的哈姆雷特。总量的数字可能是有用的，但是用它来分析增长的 时候，它所掩盖的比它说明的事情更多。本质问题是当经济结构发生变化 后，短波周期的经济循环模式也会改变，过去围绕资本形成的大循环系统 将被更多其他系统所逐步替代，这个转换以后会变成什么样子是新的时代 最需要研究的问题。

扩大消费：制造业的国际竞争力决定了本国居民财富水平，是决定了国强 民富的根本，是消费升级的基础。服务业占比越高的国家，其居民一般并 不富有，比如那些欧洲重债国。主要原因是这些国家不能通过制造业获得 更多的净出口赚取居民财富，依靠居民的自我加杠杆式消费会走向居民的 自我贫困化和崩溃。而制造业占比高的成熟工业国的居民因为不需要特别 大的资本开支从而转向增加消费支出，而不是因为消费支出让居民变得有 钱。单纯的依赖消费是不能够达到国强民富。当增长集中于不断扩大的消 费为基础的工业和服务业时候，从某种意义上说，需要用充分就业来维持 充分就业。因为如果不把消费水平提高，消费品工业以及供给它们的投入 品工业的生产能力就会利用不足。一般来说转型期新的主导产业需要充分 就业和一种具有信心的气氛，提高收入预期才能将成熟期居民资本堆积形 成的消费能力转化为需求增长，经济才能重新活跃起来。新的发展阶段下 我国短周期正在通过消费率的周期回归，财政阶段扩张和库存重建牵引经 济的逐步复苏，缓慢而曲折。在内外双循环下的周期变化中我们推算下半 年需求同比增长 2%，全年需求保持稳定。经济结构变化后，年度需求波 动进入缓和期。

约束供给：随着新时代需求周期波幅下降，供给调整承担了行业变化的更 大权重。重工业一般特征沉没成本很大，资本退出困难。进入成熟期后如 果通过看不见的手消化调整代价巨大，用时是缓慢的，而看得见的手可以 加速这一周期均值回归的过程。制度安排会适合经济发展不同阶段的要 求。单靠市场力量不能确保经济的健康发展。因为工业化过程中会产生大 量的社会不稳定。重工业在成熟期后国际竞争中实现规模经济，供给端靠 的不只是市场竞争这只“看不见的手”，更是政府规划和区域协调这只“看 得见的手”。因为分工加市场不等于协作，主张包产到户的家庭农场，要 到发现“卖白菜难”，“增产不增收”时，才会发展新型农业合作社，认 识到协同控制供给的重要性。我们测算如果没有政策对供给端调整，行业 整体产能利用率下半年较上半年略有增加至 82%左右，边际有所改善，但绝对水平依然不高。后期如果提高能耗等行业准入标准对落后产能进行 削减，行业盈利回归均值的速度会进一步加快。