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药明合联研究报告：全球生物偶联药物CRDMO领军者，拥有一体化服务能力。药明合联是全球领先的抗体药物偶联物（ADC）及更广泛生物偶联药物（XDC）一站式合同研究、 开发及制造组织（CRDMO）平台，服务全球大药企和创新生物科技公司。按 2022 年收入计算， 药明合联的市占率分别为全球第二和中国第一，市场份额分别为 9.8%和 69.5%。

ADC 药物市场发展迅速，研发和对外授权交易活跃。受益于 ADC 药物相较传统小分子药物更精准 的靶向，以及相较单抗药物更宽的治疗窗口，ADC 药物市场有望实现快速增长。根据弗若斯特沙 利文的数据，全球 ADC 药物市场规模从 2018 年的 20 亿美元增长至 2023 年的 114 亿美元，复 合增长率为 42%。预计 2030 年全球 ADC 药物市场规模有望增长至 647 亿美元，2023-2030 年 的复合增长率为 28%。由于 ADC 药物的技术路径明确，且商业化确定性较高，2022 年以来全球 ADC 药物授权交易数量快速增长。根据丁香园数据，2022 年全球 ADC 药物授权交易数量为 75， 同比增长 34%。此外，交易总金额也实现大幅增长，从 2022 年的约 200 亿美金，增长至 2023 年的超过 1,000 亿美金，同比增长 440%。

丰富的偶联技术平台，一体化的产能及供应链能力。公司拥有丰富的 ADC 药物偶联技术平台，包含 拥有专利的 WuXiDAR4 技术平台。通过技术平台优化、项目经验累积，以及供应链效率提升，公司 能够将抗体DNA序列至生物偶联药物IND申报的时间从行业平均的 24-30个月缩短至 15个月以内， 在高效服务客户的同时进一步节约成本。产能方面，公司于无锡、上海和常州三地拥有设施（三个基 地位于约两小时车程内），其中无锡基地拥有全球独家设计的双功能生产线，在加速生产的同时，降 低成本并增加使用灵活性。公司计划在新加坡建立海外生产基地，以满足全球客户对生物偶联药物 CRDMO 服务的需求，预计新加坡基地将于 2026 年开始 GMP 运营。

受益于 ADC 药物行业蓬勃发展，商业化项目可期。通过“赋能、跟随并赢得分子”战略，公司各阶 段项目数持续增长。截至 2023 年底，公司共有 59 个正在进行的 IND 后项目，其中包括 21 个处于 二三期临床的项目，以及五个工艺性能鉴定（PPQ）项目，预计将于 2024 年递交新药上市申请（BLA）， 后期项目有望驱动公司近期业务增长。受益于ADC药物研发和对外授权交易活跃，公司总收入从2020 年的 0.96 亿元增长至 2023 年的 21.24 亿元，2020-2023 年复合增速为 180%。此外，2023 年公司 调整后净利润为 4.12 亿元，同比增长 112%。随着项目进入后期阶段，IND 后服务收入贡献从 2020 年的 45%增长至 2023 年的 56%。