债券市场2024年中期策略：从“地产周期决定模式”到“新质生产力”下的债牛新形态.pdf

债券市场2024年中期策略：从“地产周期决定模式”到“新质生产力”下的债牛新形态。第一部分： 2024 年以来债市运行的逻辑及债市的新形态 。2024 年债市发生新特征的核心原因：1）定价经济偏弱预期。2）降息侧重于贷款利率 与存款利率，绕开 OMO 及 MLF 的限制。3）市场微观结构发生重大变化。4）形成新 的一轮金融脱媒和缩表。

第二部分：从“地产周期决定模式”向“新质生产力”下的债市新常态转变。债市“地产周期决定模式”已经弱化。  新质生产力下的货币政策重心发生了一定的改变：从“以我为主”到“注重内外均衡 +预期管理”。  新质生产力赋予财政政策新的定义：解决部分有效需求+化解风险。  新质生产力+新旧动能切换，在防范风险中的权衡：降成本是最大的公约数。

第三部分：债券市场需要关注哪些扰动项？ 汇率的掣肘：中美周期错位还要多久？1）中美货币政策周期差收敛可能还需要等待一 段时间。2）OMO 和 MLF 降息短期受稳汇率压力掣肘，但如果出口走弱导致稳汇率 诉求下降，OMO 和 MLF 降息可以期待。4）存款利率受汇率目标约束较弱，调低存 款利率反而对稳定汇率有积极作用。  新涨价因素+库存周期是否会对债券市场形成脉冲？1）CPI 不超过政府目标 3%的情 况下，难以成为债市主要矛盾。2）关注库存周期对债市的影响。 央行买卖债券可能是战略顶层设计：1）通过买卖债券来调节市场资金利率；2）通过 买卖债券来释放资金，替代 MLF。

第四部分：债牛新形态——利率传导机制的重构 。 利率形成传导可能在发生变化。阶段性更加重视通过降低存款利率来压降银行负债成 本，降低保险产品预定利率防范利差损风险，后续可能逐渐淡化 MLF。债券交易的主线仍然是负债成本下降+资金不紧+优质资产稀缺。1）下半年地方债发 行可能加速，但可能仍处于优质资产稀缺的环境中。2）对于配置盘而言，重点关注超 长期限国债、长期限地方债、超长期限信用债以及非活跃品种的配置机会。3）对于交 易盘而言，下半年可重点关注存单、2-7 年利率的修复价值，仍需保持一定的久期。长 债、超长债价值可能随后跟进。4）从利率曲线角度，做平曲线的久期中性策略可能是 个值得尝试的选择。5）信用债的品种溢价下降，建议投资者以票息为主。  需要注意的风险点：市场纠结的不是买点，而是什么时候是卖点？1）汇率波动可能通 过影响资金面和市场情绪扰动债市（9-11 月需重点关注）。2）稳增长政策进一步加 码。3）央行已多次提示长端利率风险，后续不排除央行继续进行预期管理或者创设新 的货币政策工具。4）关注负债端的稳定性。