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东方甄选研究报告：自营建设虽具长期增长潜力，短期盈利不确定性仍存，首予中性。市场关注点主要包括 1）利润短期承压；2）主账号 GMV 数据下降；3）大 主播稳定性及公司管理战略仍在调整期。我们认为公司利润率或在2024财 年 3 季度（截至 2024 年 2 月 29 日）触底。2024 财年 3 季度为公司战略调 整阶段，增加自营品促销力度，导致自营品毛利率下滑。春节后，运营逐 渐回归正常节奏，专场直播推进更为积极，预计 4 季度公司盈利能力将较 3 季度有所改善。但考虑自营品短期仍以规模增长为目标，投入力度仍存 不确定性。

主账号流量增长面临挑战，GMV 规模部分被货架及其他渠道分流。 “小作 文”事件后，东方甄选主账号经历粉丝数短暂下降，目前已稳定在3000万 量级，但确实反映出新增流量增长承压的局面，公司长期拓圈发展面临挑 战。与辉同行上线后，2-3 月，东方甄选主账号直播间（不含货架销售） GMV 下降至 2-3 亿元（人民币，下同），目前环比稳定。主账号数据下滑 一方面反映流量增长承压，一方面也体现被矩阵账号等分流的影响，估算 日均 GMV 约 1000 万元左右（含货架销售金额）。2024 年 3 月下旬以来， 东方甄选恢复专场户外直播，和“小作文”事件之前的专场活动GMV量级 大致一致。我们观察到专场活动期间直播间发放福袋等激励活动推广自营 产品，虽会在长期拓展自营品获客渠道，但会在短期影响公司利润率。

与辉同行进入稳定运营阶段，贡献利润增量。我们认为与辉同行直播间有 望维持日均 GMV 1500-2000 万元，月度 GMV 5-6 亿元。后续文化专场持续 输出直播间调性，通过品牌/外景专场，有望推动单场直播 GMV 破亿，保 持直播间稳定运营，为公司贡献利润增量。管理层此前宣布和董宇辉不做 简单利润分成，虽人员成本或上升，但公司利润结构仍优于其他 MCN。