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证券行业2024年中期策略：顺应新监管环境，迎接供给侧改革。2024H1 证券板块滞涨于上证指数。由于部分业务承压、监管环境趋 严，证券行业遭遇业绩和估值双重压力，截至 6 月 20 日，券商指数 （884780.WI）较年初下跌 9%，跑输上证及沪深 300 指数。

业务仍有一定压力，但呈边际缓和态势。（1）一级市场业务触及冰点， 前 5 个月 IPO/再融资/债券承销规模分别-84%/-76%/-1%，但 6 月以来 三大交易所 IPO 业务逐渐恢复，科创板改革八项措施已经落地。（2） 二级权益市场活跃度回暖后有所震荡，债券市场则表现超预期，有望带 来业绩增量。（3）两市日均成交额 4 月开始震荡下行，6 月份缩量显 著，预计后续有望成交回暖。（4）受 ETF 及债基提速增长，公募基金 规模再创新高，前 5 个月新发基金+60%，不过偏股型和混合型基金仍 面临较大压力。（5）公募基金综合费改三步走方案已基本完成前两步， 年内预计将出台降低市场费用方案，靴子落地，轻装再出发。（6）监管 密集处罚的窗口期或已结束，对业务和估值的冲击有所减缓。

新国九条推动资本市场可投性提升，当前资本市场改革为未来稳健复苏夯实根基。“新国九条”后资本市场“1+N”政策体系快速落地，包括 对上市公司加强发行、上市、退市及分红减持、程序化交易等全链条的 监管政策规则快速落地，强监管、防范风险、推动高质量发展三个方面 的制度发力已初步健全。退市常态化畅通与并购制度优化助力提高上 市公司质量，有望减弱一二级再平衡压力，科创企业融资服务深化有望 助推一级业务回暖。监管多次关注上市公司的分红回购减持，强约束政 策快速落地，引导长期投资有望提升资本市场稳定性，对比海外成熟市 场，我国回购分红占比、退市家数仍有较大提升空间。

新环境下行业格局持续优化，并将孕育投资机会。监管引导上市证券 公司注重投资者回报、规范股权融资行为，以及降本增效下证券行业的 人员薪酬存在一定调整空间，未来盈利弹性有望增强，有望改善股东体 验。更值得关注的是，中央金融工作会议和新国九条等顶层设计推动行 业供给侧改革，明确支持打造一流投资银行和优化行业格局，将带来行 业整合机会。