轻工行业2024年中期策略报告：出口高景气有望延续，内销逢低布局垂直细分龙头.pdf

轻工行业2024年中期策略报告：出口高景气有望延续，内销逢低布局垂直细分龙头。下游补库景气程度较高，关注具备成本优势的出口企业及具备规模优势 的出海服务商。内销：受地产景气度下行以及国内消费低迷影响，地产链公司 表现较弱；垂直细分赛道龙头百亚以及公牛表现强势。

房地产政策多方发力，5 月商品房销售额环比上升。5 月初政府发布一系列关 于房地产市场的新政策，包括下调最低首付款比例、下调个人住房公积金贷 款利率、取消全国范围内首套和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、 切实做好保交房工作等，积极提升房地产市场的流动性。销售方面，5 月住宅 累计销售额环比+13%，供给方面，5 月住宅新开工面积环比+6%。

软体家居&智能家居：内销由新房驱动或逐步转为更新需求，叠加外销出口表 现较好，24H1 整体表现优于定制企业，各企业通过线上渠道增加获客来源、 线下持续拓展优化门店，通过拓品类提高客单值。建议关注细分品类渗透率 提升或集中度提升，具备逆势成长能力的公司，推荐顾家家居、敏华控股、 瑞尔特。

定制家居：地产数据弱运行，定制家居板块基本面短期承压，估值处于历史 底部，静待房地产政策效应传导。行业头部公司有望凭借品牌影响力、供应 链整合以及交付能力与中小品牌拉开差距，进一步提升市场份额，重点关注 索菲亚、志邦家居、欧派家居。

造纸包装：造纸关注 Q3 旺季提价，包装关注高成长&格局优化标的。造纸方 面，浆价高位震荡、国废价格或进入上行通道，关注 Q3 旺季纸价提价。包装方面，关注高成长& 格局优化标的：1）药用玻璃-高成长高景气：中硼硅模制瓶转“A”通过，“A 状 态资质”+“药企资源”构筑两大核心壁垒，耐热玻璃需求+成本双改善，24 年业 绩或逐季提速，高成长确定性标的；2）3C 消费复苏延续-高 分红稳健龙头：Q2 消费电子回暖&客户份额占比提升，烟包餐包高速稳健增 长，Q3 旺季来临，AI 手机或驱动新一轮换新周期，推荐裕同科技；3）金属 包装-格局优化：三片罐增长稳健、盈利改善，二片罐龙头企业并购整合加速、 格局或优化。

两轮车：展望下半年，国抽行动退出、旺季来临，电动两轮车消费刚需回补， 行业动销有望恢复。《规范条件》等文件出台，引导行业健康发展，国内市 场在政策催化下份额有望进一步向龙头集中。重点推荐：雅迪控股、爱玛科 技，行业双龙头受益国内集中度提升，中高端产品升级优化单价表现，东南 亚前瞻布局铺垫长期增长动力。

个护文娱：产品结构优化与线上渠道建设打造 α。1）文具：线上渠道增长优于整体，产品结构优化驱动盈利增长，行业龙头晨光股份持续发力产品结构 升级，传统渠道持续聚焦新品爆品，九木积极与 LOOPY、Pingu 等热门 IP 合作，不断推出单价更高的联名文创产品，推动产品结构优化升级；2）卫生 巾：百亚自 2021 年以来围绕大健康战略持续丰富产品矩阵，今年 618 推出 益生菌 Pro+新品，渠道端电商渠道与外围省份增长提速。

电工行业：公牛基本盘稳增、第二成长曲线亮眼。公牛集团插座&墙开业务产 品升级趋势持续，渠道布局稳步推进，进一步打开成长空间。家用照明市场 规模 2024 年预计增速 10%，公司业务增速超过市场平均水平。新能源业务 市场前景广阔，公牛在充电枪行业占据优势。

出口行业：补库需求下景气程度较高，关注具备成本优势的出口企业及具备 规模优势的出海服务商。美国于去年 12 月进入主动补库周期，历史平均主动 补库时长为 12 个月，预计 Q4 才会转向被动补库，全年海外需求将维持高景 气，但仍需关注海运费上涨与汇率波动对企业盈利能力侧的影响。

烟草行业：1）新型烟草渗透率提升趋势明确，传统卷烟稳步发展。雾化烟发 展历史较久，先发优势明显，当前一次性凭借较丰富口味占据雾化市场的主 要份额，HNB 凭借对香烟口感和击喉感的精确把握加速赶超，新型烟草渗透 率提升趋势明确。2）控烟背景下传统 卷烟消费增速下滑，但市场基数仍较大，“抽好一点、抽少一点”的理念成 为当下流行趋势，结构化升级为主要增长驱动力。