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2024年中期食品饮料行业投资策略报告：随风潜入夜，润物细无声。从需求端来看，2024年消费温和修复，但居民边际消费倾向 仍有待恢复，居民消费支出态度趋向理性和保守，吃类消费占 比提升，且更注重商品性价比。从政策面来看，上半年经济刺 激政策相较于去年持续加码，消费、金融、地产领域政策频 出，多项政策组合拳下，下半年的经济增长预计回升，有望提 振顺周期的食饮行业消费需求。从资金面来看，经过近三年的 股价持续调整，食饮板块估值跌至历史底部区间，2024年上半 年，外资流入有所增加，且偏好食饮板块，预计未来半年到1 年，美联储有较大概率进入降息通道，有望加速外资流入，从 而推动以食饮板块为代表的消费蓝筹估值修复。

顺周期之白酒行业：地产暖风有望拉动需求修复，现金流优秀奠 定分红能力。从消费场景来看，以高端和次高端白酒消费为主的 商务需求仍有改善空间。从现金流来看，白酒上市公司实际分红 能力较强，政策引导下分红率有提升空间。2024年以来地产利好 政策频出，白酒消费和地产行业具有较明显的正相关性，地产行 业如果回暖有望带动白酒消费尤其是商务场景白酒消费的回升， 进而利好高端、次高端白酒，此外美联储如果进入降息通道将有 利于高端白酒金融属性释放所带来的需求提升。近期供需扰动导 致茅台批价下行，我们认为上市公司调节量价工具箱足够丰富， 有望与经销商合力稳价止住下跌趋势。建议重点关注业绩表现较 好的高端、次高端，以及地产热门酒的投资机会。

卷性价比之零食行业：量贩模式推高行业景气度，有效提升零食 企业竞争力。近年来崛起的零食量贩模式，采用工厂直供方式实 现了“总仓对总仓”的高效物流配送，通过压缩采购环节降低成 本以实现更低售价，以高性价比席卷零食行业，迎合了年轻人的 理性消费观，近4年销售规模CAGR高达40%，成为当下低迷消费 市场的一抹亮色。量贩零食店的成功吸引多家零食企业包括盐津 铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠等与其进行合作，并倒逼 零食企业进行改革，包括强化供应链、品类聚焦、提升管理效率 等方式降低成本，从而提升了企业竞争力和盈利能力。预计量贩 零食将继续推高零食行业景气度，并有效提升零食企业自身的竞 争力，积极拥抱变革的零食企业将具备更加长远的发展前景。建议重点关注在此轮渠道变革中表现优秀的零食企业。

降成本之啤酒、乳制品、调味品行业：①啤酒：原料价格下降提 升盈利能力，高端化趋势延续。2024年纸箱、玻璃价格回落，同 时大麦进口价格下跌，叠加澳麦“双反”政策取消，啤酒企业 2024 年的生产成本有望下降。中长期来看，啤酒行业处于存量竞 争时代，中国啤酒行业正处于高端化进程中，建议关注高端化布 局具备成长空间的啤酒龙头。②乳制品：原奶下行利好中游乳 企，人均消费有提升空间。原奶价格自2021年下半年以来持续下 降，产业链中游的乳企毛利率有所提升，但部分与上游牧场深度 绑定的乳企受牧场亏损拖累，抵消成本下降红利。长期人均消费 量有提升空间，结构升级仍是大趋势。建议关注业绩表现较好、 分红较优的乳制品龙头。③调味品：盈利有望改善，“健康”需 求方兴未艾。2024年大豆价格持续下降，其他主要原材料价格也 波动下降，预计多数调味品企业2024年毛利率将有所提升。随着 经济水平的提升和健康饮食意识的增强，消费者对复合调味品和 健康调味品的需求逐渐增加。建议关注受益于成本压力缓解、在 复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。