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燕之屋研究报告：高品质、高调性、全渠道，成就燕窝行业领头燕。专注于燕窝行业二十余载，燕窝产品运营经验丰富。燕之屋创始于1997 年，是中国燕窝产品市场的领先品牌。公司创始人兼董事长自公司成立以 来一直从事燕窝行业，带领团队研发了鲜炖燕窝和“碗燕”等具有引领作 用的创新性燕窝产品，奠定了公司在燕窝行业的领先地位。公司2023年 营收为19.64亿元，同比增长13.5%，Non-GAAP下经调整的净利润为2.44 亿元，同比增长15.8%。

中国是燕窝最主要消费国，市场参与者多而不专，燕之屋市占率可提升空间较大。根据弗若斯特沙利文的数据，2022年，中国的燕窝市场规模达到 430亿元，中国燕窝消费量占到全球的70%，中国是最主要的燕窝消费 国。弗若斯特沙利文预计2027年中国燕窝产业的市场规模将达到921亿 元，2022-2027E的CAGR为16.5%。从竞争格局来看，中国的燕窝行业较 为分散，CR5仅为11.9%，其中燕之屋市占率5.8%，多品类混合经营的燕 窝品牌商居多，以代工为主，燕之屋等深耕行业的燕窝头部品牌相对少而 专，竞争具有显著优势，有望持续提升其市场份额。

燕之屋的核心竞争力在于其深耕燕窝行业已形成的丰富的产品矩阵、深入 人心的品牌形象以及全国性的销售网络及超180万人的会员体系：

1）从产品来看，公司专注做高品质燕窝，是碗燕的开创者，当前已形成 了纯燕窝的四大产品系列以及燕窝+和+燕窝的产品矩阵，产品丰富程度明 显高于竞争对手，除具有优势的碗燕和鲜炖燕窝之外，冰糖官燕作为性价 比的引流产品快速增长，燕窝粥颇具发展潜力。

2）从品牌来看，公司率先通过明星示范打响品牌，2008年通过刘嘉玲代 言迅速引爆市场，此后又邀请濮存昕、林志玲、赵丽颖、金晨等多位明星 代言，2024年邀请巩俐作为全球代言人，致力于将燕之屋打造成为领先的 燕窝产品品牌。根据益普索2023年品牌健康追踪报告显示，燕之屋的品 牌认知度与首次提及率处于燕窝行业领先地位。

3）从渠道来看，线上：公司通过自营网店、经销商网店及电商平台销售 产品，2023年线上渠道的营收为11.04亿元，营收占比已达到56.2%，同 比增长17.7%，电商处于快速增长阶段。线下：公司拥有全国性的线下销 售网络，覆盖全国96家自营门店以及647家经销商门店（截至2023年12 月31日），公司燕窝专营门店数量位列全国第一。截至2023年11月20 日，公司会员计划已涵盖超过180万名客户，2022年注册付费客户占到总 注册客户的23.5%，我们预计公司未来有望通过燕之屋小程序、金燕荟会 员计划等各项会员服务，逐步提高注册客户的转化率，增长空间较大。

我们认为，当前燕窝行业市场规模400多亿，市场参与者多而不专，行业 集中度低，公司在燕窝行业的品牌力积累已久，产品运作经验丰富，渠道 覆盖兼具广度和深度，公司有望通过产品的不断创新以及品牌力的持续提 升占领消费者心智，实现市占率的提升。