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有色金属行业半年度策略报告：坚定主线，拾级而上。黄金：美元信用走弱仍为长期定价逻辑。疫后美联储扩表导致债务规模攀升，财政赤字恶化，美元信用长期面临减弱，全球货币体系 或正经历长期重建过程，全球央行购金步伐或将持续。2024年一季度美国GDP环比折年率1.3%，较去年四季度的3.4%明显回落。随 着疫后美国财政扩张带来的增长驱动减退，叠加长期美国减赤控债压力偏高，美国增长仍将进入回落周期。预计年内降息落地渐进， 黄金降息交易仍将持续。

白银：工业需求与金融属性共振，银价弹性可期。2023年全球白银供应3.14万吨，同比降低0.5%。矿产弹性有限叠加再生增速缓慢， 预计未来白银供应难现大规模增长。2021年以来，全球白银需求规模中枢呈现显著提升，工业需求同比增长11%以上。全球白银库存 自23年以来出现持续下滑，目前降至近年来较低水平，未来白银需求有望维持高增态势，缺口扩大趋势下金银比有望向下修复，银价 中枢或将进一步提升。

铜：铜供应长期弹性收缩趋势不变。2024年全球前十大矿企产量计划合计1002万吨，较2023年微增0.4%。加工费方面，上半年铜矿 TC续跌，当前处于负加工费水平，全球铜矿供应弹性收缩趋势渐显。需求方面，国内新能源领域高景气持续，仍将为铜需求核心增长 极。政策发力下地产链有望逐步回暖，竣工端预计边际改善。海外方面，美国补库周期或将开启，海外需求有望加速提振。全球精铜 供需或持续收紧。

铝：节能降碳助力供应结构加速优化。2023年底国内合规指标建成产能逼近天花板。新能源领域需求推动下，光伏及汽车用铝有望维 持快速增长。预计全球电解铝维持短缺格局。《2024—2025年节能降碳行动方案》推动电解铝供给侧格局改善，未来高能耗、落后 产能电解铝产能或加速出清，头部产能及产业链一体化产能的规模优势及成本优势有望加速凸显。