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百合股份研究报告：行业领先的营养保健食品全剂型生产商，合同生产&自主品牌双轮驱动。营养保健食品全剂型覆盖，形成合同生产为主、自主品牌为辅的业务模式。 公司成立于2005年，专注于营养保健食品及特膳食品的生产、研发及销售 业务，致力打造全球领先的保健食品生产工厂。发展至今，公司拥有2大 生产厂区，8大数字化智能生产工厂，可生产软胶囊、硬胶囊、口服液、软 糖等10余种剂型，4000余种产品，产品出口欧美等70个国家。除为品牌 商提供合同生产服务外，公司积极发展自主品牌，目前拥有百合康、鸿洋 神等6大主力品牌，形成了营养保健食品的生产与自主品牌的双轮驱动， 2023年公司营收为8.71亿元，同比增长20.12%，归母净利润为1.69亿元， 同比增长22.65%，其中合同生产占收入的比重达到84%，其余为自主品牌。

银发经济与“她”经济来临，行业景气度向上，头部生产商有望长期受益。 当前中国人口老龄化不断加深，2023年65岁以上人口数量占比为15.4%， 根据联合国预测，2030年和2050年占比将提升至18.2%和30.1%，形成了 营养保健食品行业需求端增长的重要支撑。除中老年人外，年轻人健康意 识提升，且“她”经济表现显著，根据魔镜洞察的数据，女性在保健食品 消费中占据七成份额，且占比呈现提升趋势，驱动了滋补养生、口服美容、 体重管理等细分行业的快速增长。我们认为，保健品生产商通过专业化分 工提升产业效率，有助于降低成本及品牌商进入行业的门槛，处于不同发 展阶段的品牌商都有寻求代工的核心需求，利好代工企业发展：1）短期来 看，新兴品牌商不断涌现，各类剂型需求多种多样，具有全剂型生产能力 的头部代工企业直接受益；2）中长期来看，我们预计中国营养保健食品长 尾品牌商占比依旧较多，在客户生产要求和质量标准不断提升的情况下， 头部代工企业长期发展向好。

百合股份研发及定制化能力位居行业前列，功能饮品放量下，代工影响力正在 不断增强。从研发及生产的实力来看，公司现拥有4000+的配方数据库，连 续六年，公司保健食品备案制获批数量位居行业第一，公司在行业的研发 创新能力及快速反应的柔性化生产能力得到客户的广泛认可。在品控方面， 公司全面的质量监控及服务体系保证了产品的高质量，2023年公司在保健 食品监督抽检耐抽榜上位居全国第二。从剂型来看，公司较早布局口服美 容赛道，功能饮品在过去三年收入增速均超过60%，成为最为亮眼的剂型， 与五个女博士等头部品牌的合作成为关键驱动力，同时也提升了公司代工 影响力，吸引更多中小客户与公司建立合作关系，有望持续放量。此外， 公司自有品牌业务主要在线下药店渠道展开，以“产品适配性+高性价比” 进行差异化营销，提升药店客流量，与药店形成互利共赢的关系。