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2024年中期宏观展望：产能扩张遇上需求不足。2024 年以来，中国经济不乏增长亮点，但微观主体对经济复苏的体感仍 然不高，出现了传统经济分析框架难以解释的若干矛盾现象。包括：经济 总量不错，但价格持续低迷；生产强，而需求弱；制造业投资强，但产能 利用率弱等。这些矛盾现象之所以出现，我们研究认为，根源在于产能扩 张遇上需求不足，这可能是 2024 年中国经济的核心特征。

产能扩张是怎样再次出现的？统计局发布工业产能利用率数据，但产能 却没有直接的统计数据。我们做了详细测算，依据公开数据资料和有关勾 稽关系，推算出工业总产能数据，这样讨论就可以基于具体的产能数据。 结果显示，截至今年 Q1，我国规上工业企业年产能近 180 万亿元，约为 GDP 规模的 1.4 倍。2023 年下半年至今，工业总产能再次进入扩张阶 段。产能之所以再次扩张，源于 2022 年下半年起制造业投资走强，回溯 历史，制造业投资大致领先产能一年左右。产能扩张遇上需求不足，可能 使产能过剩盘桓更长时间。但要注意，出口消化的国内产能比重不到 10%，一些西方政客和媒体对中国向海外输出过剩产能的指责站不住脚。

本轮产能过剩具有不同于以往的结构特征。从行业表现看，上游采矿业产 能利用率相对较好，下游高技术制造业产能利用率较低。我们将产能过剩 划分为周期性过剩、技术更迭性过剩和结构性过剩三种类型，分别测算每 类过剩产能的规模。结果发现，2015-2016 年产能过剩的特征是结构性过 剩和周期性过剩并存，而本轮产能过剩的特征是周期性过剩和技术更迭 性过剩并存，不存在结构性过剩。技术更迭性产能过剩是本轮出现的新特 征，与部分新兴行业技术快速更新迭代有关。基于以上认识，我们判断政 策端仍有必要且有可能加大逆周期调节的力度，包括货币政策降息降准， 也包括财政政策加码等。

在“产能扩张+需求不足”的组合下，2024 年下半年经济和市场走向可能 具有如下特点。1）全年 5%的 GDP 增长目标预计能够顺利实现，节奏 上，上半年增速或高于下半年。2）制造业投资和出口仍将是经济增长的 主要动力。3）价格水平可能在低位徘徊一段时间后温和回升。4）出口链 有望成为贯穿全年的投资主线。