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重庆百货研究报告：百年零售龙头，国改成效持续释放，主营+投资双轮并进。重庆百货：百年零售龙头深耕西南，持续推进国改，多维度提升经营效率。重庆 百货前身可追溯至1920年成立的宝元通，历经百年重点布局重庆等西南区域。公 司经营多元零售业态，主要经营超市、汽贸、电器、百货四大业态，2023年占比 分别为32.6%/32.0%/15.4%/10.6%。2015年公司发起设立马上消费金融公司， 持股31.06%，通过投资收益持续增厚利润水平。作为国企改革先行试点单位，公 司持续推进国改，2018年再次启动混改，于2020年3月最终落地，后续公司通 过任命新任管理层（2020年10月）、推出股权激励（2022年7月）、吸并重庆 商社（2022年底）等举措多维度推进国企改革，激发经营活力。同时，在业务端 顺行行业趋势，推进多种业态协同创新，在技术端全面数字化转型、精细化管理， 以技术赋能增长，在经营端推进内部资源整合，激发内生活力，从而多维度提升 经营效率。

零售线上与线下业态逐渐融合，公司经营转型步伐加快，多业态协同创新，数字 化、精细化管理，激发内生活力。线上零售占比趋于稳定，同时线上与线下零售 业态出现融合趋势，企业顺应行业趋势推进数字化驱动效率提升，具体分业态来 看：1）百货业态：作为重庆区域百货龙头，当前拥有存量门店50家，占据区域 优势，以存量门店调改为主，整合战略资源，打造商业地标项目，顺应行业发展 趋势打造“重百云购”线上平台。2）超市业态：作为重庆龙头之一，加速供应链 变革，持续业态创新，发展自有品牌，多点Dmall深度赋能数字化，巩固当地优 势。3）电器业态：受益国美与苏宁份额出清之剩者红利，立足重庆本地、广泛合 作电器供应商，推出“重百小哥”电器服务平台，满足边远乡村的线下安装、送 货等服务需求，跑通乡村“最后一公里”，持续推进下沉渠道布局。4）汽贸业态： 利用自身实力，顺应细分行业趋势，扩展二手车、改装等衍生业务，拓展新能源 品牌授权。整体而言，公司主营业务有望稳健增长。

投资：马消净利上行，登康口腔上市，共同增厚投资收益。1）马上消金：国内消 费信贷行业规模持续扩充，目前市场供给主体以银行为主，在政策趋严推动下持 牌类消金公司份额有望扩张。马上消金在持牌类消金公司中龙头地位稳定，“金 融+科技”基因浓厚，净利规模有望持续上行。2）登康口腔：作为中国具有影响 力的专业口腔护理企业，2023年4月10日公司在深交所上市，重庆百货持股 1.74%，截至2023年底重庆百货实现公允价值变动收益0.64亿元。