Robinhood公司研究报告：打造全民金融平台，开启民主金融时代.pdf

Robinhood公司研究报告：打造全民金融平台，开启民主金融时代。本篇报告核心解决以下问题：1）Robinhood早期如何异军突起大量获客？历史上的股价大幅波动的原因是什么？ 2）如何看待美国互联网券商的竞争格局以及加密货币行业的发展？目前Robinhood又在其中扮演什么样的角色？ 3）Robinhood当前的核心变量是什么？预期差最大的业务在哪一块？如何看待Robinhood的短期及长期驱动力？ 4）Robinhood估值方式的切换，今年如何为Robinhood定价？

Robinhood的发展过程：创新业务的领跑者，致力于打造全民金融理财平台

创新采用零佣金模式破局：1）两位创始人均来自斯坦福，在毕业后进入华尔街工作期间，经历了2011年占领华尔街行动， 并发现了普通用户和华尔街金融公司的股票交易成本存在较大差距，于是决定创业建立一款零手续费的股票交易APP，让更 多美国民众参与金融投资。2）2013年底，Robinhood发布内测版本，一个周末过去，新增5万注册用户。到2014年底， Robinhood App正式上线时，100多万用户提交注册申请。截至2018年，注册用户突破400万，超过了1982年成立、有36 年历史的竞争对手E*TRADE (370万用户）。

将零佣金拓展至加密货币，并不断完善产品功能：1）2018年年初，Robinhood宣布美国多个州的用户可以通过 Robinhood的平台进行零佣金的比特币和以太坊交易。Robinhood同时承诺将尽快拓展提供服务的区域，同时将陆续推出 十余种加密货币。2）2018年年底获得清算经纪商牌照，推出自清算系统。

致力于打造全民金融理财平台：1）2020年或因疫情关系，占据美股证券软件一半下载量；2）2021年年初被迫中断交易而 声名受损。3）2021年7月于纳斯达克上市，致力于美国金融民主化。

美国互联网券商的竞争格局与加密货币行业的发展现状？Robinhood在各自版块里扮演什么样的角色？

互联网券商行业：主要玩家刚刚经历行业整合阶段，目前基本都以零佣金的形式开展业务，主要依赖PFOF的商业模式， Robinhood的用户数量并不少，平均年龄最低，但人均资产规模差距较大。

加密货币行业：目前加密货币全球渗透程度相当于早期互联网，但美国渗透速度快，美国针对加密货币交易建立了两层监管 框架，Robinhood与Coinbase比较各有优势。

Robinhood当前核心变量是什么？边际变化最超预期的业务是哪一块，如何看待Robinhood的短期及长期驱动力

加密货币的收入弹性是今年最大的看点，也是目前市场预期差最大的地方：我们认为狗狗币的交易活跃程度对Robinhood加 密货币收入有重大影响，而狗狗币的3月活跃程度大幅提升，狗狗币价格环比上涨71%，交易量近1200亿美金，环比增长 595%，同比增长649%。

降息预期的变化对公司的影响：我们认为即使美联储今年不降息，Cash Sweep以及信用卡业务也能受益于高息环境而获得 持续的资金流入，在公司已给出努力控制成本的指引下，有望实现利润的大幅增长

短期驱动力：1）BTC以外的其他加密货币后续跟随BTC的补涨机会；2）高息环境下Wallet share的提升

长期驱动力：1）美国代际转移以及家庭持有股票比例的提升

今年如何为Robinhood估值，互联网券商是否已经拥有较为成熟的估值体系？

我们预计公司今年能够在2023年Q4盈利的基础上持续实现盈利，从历史回溯角度看，无论是嘉信理财还是盈透证券，都已经 拥有了较为成熟的估值中枢，对未来1年利润的PE估值中枢基本在20-22倍左右，我们认为今年开始Robinhood有望切换至 PE估值方式。