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凯伦股份研究报告：专注差异化竞争，高分子防水引领者。先发优势+持续精进，造就高分子防水材料引领者。凯伦股份成立于2011年，是集 防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的国家高新技术企业。2017年10 月26日公司实现A股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。公司 主要产品包括具有行业技术原创性的MBP、PVC、TPO防水卷材，TMP融合瓦 等多种优质防水材料，通过实施高分子防水材料差异化竞争策略，引领高分子防 水材料应用新趋势。2023年以来公司逐渐走出房地产下行带来的业绩低谷，增长 引擎重启，2023年公司实现营业收入28.01亿元，同比+31.63%，实现归母净利 润0.23亿元，同比+114.24%。

史上最严防水新规落地，测算防水市场有望扩容超61%。防水新规于2023年4月1 日起正式实施，为防水行业首部通用规范。防水新规在完善行业规范的同时，有 望直接带动防水材料用量。按照规上营收口径，2022年防水市场规模达到了 1192.14亿元，根据我们的保守估计，在不考虑市场本身增长的情况下，仅防水 新规实施后将带来超735亿元市场规模增量，较2022年大幅增长61.70%。新规 实行后，产品质量更有保障，生产非标产品以及环保不达标的小微企业市场份额 或将出清，市场竞争环境有望改善。在此背景下，大型防水企业的竞争力预计将 逐步增强，行业集中度有望进一步增加。

精细化赛道+严控风险，助力公司业绩回暖。1）深耕高分子卷材赛道，着力差异化 竞争：与其他防水卷材相比，高分子卷材有耐腐蚀、耐老化、使用寿命长、适配 光伏屋顶，是未来全球防水卷材发展的主流方向。高分子防水产品是凯伦股份代 表性名片，先发布局较早，有望持续巩固竞争优势。2）推动收入结构变革，严 控应收账款风险：公司持续调整收入结构，集采占比有所下降。虽应收账款有所 上升，但公司重视风险，严格把控坏账计提，单项计提总体或将接近完成，未来 单项集体准备有望持续退坡，应收账款风险得到控制。