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甘李药业研究报告：基本盘量价齐升，出海与创新迎来突破。集采影响释放，续标量价齐升迎新一轮成长。作为国产三代胰岛素领先企业，公司 长期以来业绩增长优异，2023年，公司实现营收26.1亿元（+52%），归母净利润 3.4亿元，扭亏为盈。随着2022年胰岛素第一轮国采执行以来的影响出清以及 2024年第二轮集采续标落地，公司国内业务未来3年采购周期内的增长确定性加 强。本次集采续约中，公司产品中标量价齐升，采购需求总量较上轮集采增长 151%，中选均价增长31%，盈利能力有望改善。

深化出海布局，打造国内国际双循环。公司在研管线中，以三代胰岛素的欧美申报 出海进展最快。公司自2005年开始推进国际化战略布局， 2023年国际销售收入 3.27亿元（+132%），实现快速增长。目前，公司甘精、赖脯和门冬胰岛素已处于 美国FDA和欧洲EMA的上市申请阶段，在欧美市场推广方面，公司与海外生物类 似药巨头Sandoz AG（山德士）于2018年达成合作，欧美市场空间大且格局较为 优异，随着美国市场胰岛素价格调整完毕，公司有望切实受益。

创新管线布局前沿，迭代产品序列丰富。胰岛素作为糖尿病治疗不可或缺的最终用 药，具有不可替代的临床价值。公司长期坚持研发创新高投入，近3年研发投入营 收占比均在15%以上，高于行业平均，研发管线主要围绕糖尿病布局：GZR18注射 液（GLP-1RA周制剂），已完成中国Ic期和2型糖尿病及超重/肥胖适应症的中国 Ib/2a期的临床研究； GZR101注射液（第四代预混双胰岛素新药），已完成II期首 例受试者给药；GZR4注射液（第四代超长效胰岛素周制剂），已实现II期临床试 验中首例受试者的给药。