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零跑汽车研究报告：全域自研构筑高性价比，加速出海有望持续贡献增量。纯电+增程助推业务高速发展，盈利能力持续改善。零跑汽车聚焦主流新能源汽车 市场，成立于2015年，2022年港交所上市，2023年推出“纯电+增程双动力” 布局，当前在售4款车型，覆盖5-20万价位。2023年公司汽车销量14.4万辆， 据乘联会2023年数据，公司在国内新能源乘用车中市占率为1.6%。得益于公司 成本控制能力和运营效率提升，2023年公司营业收入为167.5亿元，同比增长 35.2%，毛利率首次转正为0.5%，经营性现金流首次转正。

全域自研构筑产品高性价比，C10、C16放量可期。公司已实现智能电动汽车核 心系统和电子部件的自研自产，打造动力、智驾和智能座舱三大系统，自研自造 部分成本约占整车BOM的60%，整车架构通用化率达到88%，同时2024Q1公 司毛利率为-1.4%，同比+6.5pct。2024年1月发布LEAP3.0技术架构，其中“四 叶草”电子电气架构将线束长度由域控式1850米减至中央集成式1500米，控制 器数量由42个减至28个，进一步赋能车型性价比提升。2024年3月C10上市， 首月销售近5000辆；4月C16于北京车展开启预售，预计满配售价20万元以内， 24小时内订单数突破11950台，预计6月上市并开启交付。公司规划未来3年平 均每年推出2-3款新车型，具备纯电、增程双动力形式，产品矩阵拓宽下销量有 望实现较快增长。

借力Stellantis加速出海进程，海外销量有望迎来较快增长。2023年Stellantis 以15亿欧元获取公司21.26%的股权，成为仅次于单一最大股东集团的第二大股 东，2024年5月和零跑汽车成立零跑国际合资公司，分别持股51%和49%。零 跑国际将自2024年9月起首先在欧洲开启销售计划，2024年年底前将其在欧洲 的销售网点扩展至200家；自2024年第四季度起将进军印度和亚太、中东和非 洲及南美。C10和T03将在欧洲市场率先推出，未来3年零跑国际每年至少推出 1款新车型，海外销量有望迎来较快增长。